Volatilitätsbasierte Hedgefonds-Strategien

Aufgrund der rasant vollzogenen Anhebung der Leitzinsen durch die Zentralbanken kam es im Jahr 2022 simultan zu negativen Renditen bei Aktien und Anleihen. Dies demonstriert eindrücklich, dass eine funktionierende Portfolio-Diversifikation über einen einfachen Anlage-Mix aus Aktien und Renten hinausgeht. Die Beimischung der Volatilität als Asset-Klasse wird in diesem Kontext als eine geeignete Möglichkeit zur Streuung eines institutionellen Mischportfolios angesehen. Von Hedgefonds wurden basierend auf ihr vier verschiedene Strategien (Long Volatility, Short Volatility, Relative Value Volatility und Tail Risk) entwickelt. Deren Investitionseigenschaften werden anhand repräsentativer Indizes der CBOE und Eurekahedge im Rahmen einer breit angelegten Performance-Analyse im Vergleich zu Aktien, Anleihen und Rohstoffen analysiert. Ihr Diversifikationspotenzial wird in diversen Backtests mithilfe von Optimierungsmethoden analysiert, die Verzerrungen auf Ebene höherer Momente bereinigen, welche durch den im Volatilitätshandel inhärenten Einsatz von Derivaten bedingt sind.

Die Volatilität wird in all ihren denkbaren Facetten beleuchtet. Eingehend werden verschiedene Arten von Volatilität untereinander abgegrenzt und Möglichkeiten zu ihrer jeweiligen Messung beziehungsweise Schätzung dargestellt. Anschließend werden populäre Volatilitätsindizes und ihre Berechnungsmethodik näher betrachtet. Es werden ferner die zentralen Charakteristika der Volatilität herausgearbeitet, um aufzuzeigen, was sie als Anlage-Klasse auszeichnet. Anhand der Kriterien für Asset-Klassen wird zuletzt diskutiert, inwieweit die Volatilität als eigenständiges Asset angesehen werden kann.

Die Volatilität ist nicht direkt investierbar. Als Vehikel existieren allerdings multiple, produkttechnische Möglichkeiten in Form von Derivativen. Hierzu gehören unter anderem Volatilitäts- und Varianz-Swaps, Volatilitäts-Futures, Optionen und Options-Kombinationen, Index-Zertifikate mit und ohne Laufzeitbegrenzung sowie Capped-/Knock-Out-Optionsscheine. Deren Besonderheiten werden dargelegt und ihre Eignung aus Anleger-Sicht überprüft.

Die volatilitätsbasierten Hedgefonds-Strategien und ihre jeweilige Zielsetzung werden vorgestellt. Zudem werden zugehörige Handelsbeispiele aufgezeigt. Ebenso wird auf die Konstruktion, die Berechnung und die Bestandteile der jeweiligen Proxies der Strategien (CBOE Eurekahedge Volatility Hedge Fund Indizes) eingegangen.

Der Analyse der Investitionseigenschaften vorangehend sollen die dortig verwendeten Rendite-, Risiko- und Performance-Kennzahlen beschrieben werden. Besonderes Augenmerk liegt hierbei auf Kennzahlen, die ungewünschte Abweichungen in höheren Verteilungsmomenten sanktionieren.

Es werden das Risiko-Profil, die Performance sowie die Verteilungs- und Korrelationseigenschaften der vier betrachteten volatilitätsbasierten Hedgefonds-Strategien am Beispiel der CBOE Eurekahedge Volatility Hedge Fund Indizes im direkten Vergleich zu den traditionellen Asset-Klassen empirisch untersucht.

Es wird aufgezeigt, wie bei den nachfolgenden Portfolio-Optimierungen vorgegangen wird. Dabei werden insbesondere die fünf verschiedenen Verfahren nach Stutzer (2000), Kapsos et al. (2011), Favre/Galeano (2002), Shalit/Yitzhaki (1984) sowie Stöckl/Hanke (2014), welche im Rahmen der Optimierungssimulationen Anwendung finden, eingehend erläutert. Alle Ansätze berücksichtigen Schiefe sowie Kurtosis und kommen ohne kritische Verteilungsannahmen aus.

Es wird anhand der Ergebnisse der durchgeführten Portfolio-Analysen verdeutlicht, in welchem Maß die Portfolio-Effizienz, gemessen anhand einer ausgewählten Zielgröße, durch die Integration des jeweiligen CBOE Eurekahedge Volatility Hedge Fund Index gesteigert werden kann. Diese Verbesserung wird im Vergleich zu einem optimierten Ausgangsportfolio, das nur aus traditionellen Anlageklassen besteht, analysiert. Auch werden konkrete Empfehlungen für Allokationsquoten in die jeweilige Volatilitätsstrategie sowie in die damit verbundenen Anlageklassen abgeleitet. Im Fokus steht die Herausarbeitung des konkreten Nutzens, welchen die diversen volatilitätsbasierten Hedgefonds-Strategien für institutionelle Anleger jeweils in einem Portfolio stiften können.  Abschließend werden die gewählte Methodik und die Ergebnisse der quantitativen Untersuchung kritisch reflektiert.

Die zentralen Erkenntnisse werden abschließend zusammengefasst. Ebenso wird ein kurzer Ausblick auf potenzielle Folge-Untersuchungen gegeben.