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Erschienen in:

2024 | OriginalPaper | Buchkapitel

2. Grundlagen: Gemeinsamkeiten und Unterschiede der traditionellen und digitalen Kapitalmärkte

verfasst von : Katarina Krüger

Erschienen in: Tokenisierung als Finanzierungsform

Verlag: Springer Fachmedien Wiesbaden

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Zusammenfassung

Zunächst wird darauf hingewiesen, dass mit dem Begriff „digitaler Kapitalmarkt“ der Kryptomarkt mit all seinen vielfältigen Facetten verstanden werden soll. Selbstverständlich wird auf den traditionellen Finanzmärkten ebenfalls Informationstechnik eingesetzt und genutzt.

Grundsätzlich erfüllen traditionelle und digitale Kapitalmärkte den gleichen Zweck. Sie unterscheiden sich jedoch in Hinblick auf Geschwindigkeit, Zugänglichkeit, Effizienz, Innovationspotenzial und Marktinformationen erheblich. Das kann als das Werteversprechen von digitalen Finanzmärkten verstanden werden. Daher weicht das Verständnis über die Gestaltung des allgemeinen Finanzsystems voneinander ab. Wohin sich dieses Verständnis im Laufe der Zeit entwickelt, wird sich mit der fortschreitenden Regulierung und der Weiterentwicklung der Technologie zeigen.

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Vgl. z. B. Nachrichten über die Stabilität des Finanzmarktes im Allgemeinen (siehe Economist, „What’s wrong with the banks“,16.03.2023).

Blanchard und Illing (2006), S. 106.

Heckel und Waldenberger (2022), S. 1.

Hungenberg und Wulf (2006), S. 61.

Kleinsparer finanzieren Großprojekte ebenso mit ihren Kleinstbeträgen wie beispielsweise institutionelle Anleger; die Intermediärbank sorgt üblicherweise für die Verteilung der Zahlungsströme in die entsprechenden Richtungen gemäß Angebot und Nachfrage.

EU-Empfehlung 2003/361/EG.

Deutscher Bundestag (2021), S. 7, 8.

Es mag verwirrend sein, wenn man eher von „analogen“ Finanzmärkten spricht, wo heutzutage jeder Online-Banking ausüben kann, Trading über das Internet stattfindet etc. Digitales, z. T. auf sich selbst ausführenden Software-Verträgen und -Codes basierendes Banking geht über die bisher vorhandenen Möglichkeiten hinaus.

Copeland et al. (2008), S. 40.

Becker und Peppmeier (2018), S. 126.

Vgl. z. B. Deutsche Digitalstrategie: https://www.bundesregierung.de/breg-de/themen/digitaler-aufbruch/digitalstrategie-2072884, eingesehen am 01.10.2022.

Früh in Kümpel et al. (2022), 1.3; 1.4.

Thießen (2011), S. 166.

Schwickert und Pfeiffer(2000), S. 4.

https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/basics/markets.htm, eingesehen am 26.02.2023.

Eine Aktie stellt den Wertanteil an einem Unternehmen sowie damit einhergehende Rechte und Pflichten dar. Dies ist gesetzlich geregelt und die Unternehmen, die Aktien begeben, legen schon bei der Gründung fest, in wie viele Aktien das Grundkapital aufgeteilt wird. Hierbei lässt sich unterscheiden zwischen Nennwert- und Stückaktien. Bei Nennwertaktien entspricht der Wert der Aktie einem festgelegten Betrag des Grundkapitals. Stückaktien weisen dagegen keinen fixen Nennwert auf. Ihr Wert wird immer durch ihren Anteil an der gesamten Aktienanzahl bemessen. Werden Aktien an der Börse gehandelt, so verändern sich diese Eigenschaften nicht. Vielmehr erwirbt der Käufer all diese von dem Verkäufer – lediglich der Preis der Aktie verändert sich, je nachdem, was der Markt im Sinne von Angebot und Nachfrage bereit ist, dafür zu zahlen.

Z. B. durch Informationspflichten durch Emittenten, WpHG, https://www.bafin.de/DE/Aufsicht/BoersenMaerkte/Emittentenleitfaden/Modul2/Kapitel2/Kapitel2_2/Kapitel2_2_2/kapitel2_2_2_node.html, eingesehen am 26.02.2023.

Vgl. https://deutsche-boerse.com/dbg-de/unternehmen/wissen/boersenlexikon/boersenlexikon-article/Over-the-Counter-Markt-OTC-Markt%2D%2D249874, eingesehen am 26.02.2023.

Becker (2012), S. 277.

Vgl. https://www.bis.org/publ/otc_hy2211.htm, eingesehen am 02.05.2023.

Vgl. Statista: https://de.statista.com/statistik/daten/studie/239389/umfrage/volumen-des-weltweiten-aktienhandels/#:~:text=Im%20Jahr%202020%20lag%20das,Anstieg%20des%20globalen%20Aktienhandels%20erkennbar., eingesehen am 02.05.2023.

Da der OTC-Markt weniger reguliert ist als der börsengehandelte Markt, besteht ein größeres Risiko des Ausfalls der Gegenpartei, was sich auf das gesamte Finanzsystem auswirken kann.

Vgl. https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/Series/Back-to-Basics/Financial-Markets, eingesehen am 03.05.2023.

Vgl. KFW-Mittelstandpanel (2022), S. 15.

Vgl. KFW-Mittelstandsreport (2022), S. 17.

Bundesministerium für Digitales und Verkehr [Hrsg.](2022): Digitaler Aufbruch, Digitalstrategie der Bundesregierung, https://www.bundesregierung.de/breg-de/themen/digitaleraufbruch/digitalstrategie-2072884, S. 3, 5, 12.

Statista prognostiziert, dass die durchschnittliche Inflationshöhe für das Jahr 2022 bei 8,4 % liegen wird (einzusehen unter https://de.statista.com/statistik/daten/studie/5851/umfrage/prognose-zur-entwicklung-der-inflationsrate-in-deutschland/, zuletzt abgerufen am 16.11.2022).

Die Europäische Zentralbank hat im Laufe des Jahres 2022 in mehreren Schritten die Leitzinsen (Hauptrefinanzierungssatz) auf mittlerweile 2 % angehoben. Dieser Zinssatz wird fällig, wenn sich Banken Geld bei der Zentralbank leihen. Obschon dies als Instrument zur Eindämmung der Inflation dient, sind die Auswirkungen für Kreditnachfrager umgehend spürbar, Kredite haben sich 2022 deutlich verteuert.

https://www.bafin.de/DE/Verbraucher/GeldanlageWertpapiere/GrauerKapitalmarkt/grauer_kapitalmarkt_node.html, eingesehen am 26.02.2023.

Kreditgeld wird auch als „fiat money“ bezeichnet: Dieses Kreditgeld wird geschaffen, indem durch die Vergabe eines Kredites neues Geld geschaffen wird. Fiat Money bezieht sich darauf, das „es werde“ – in diesem Fall neues Geld, geschaffen durch die Kreditvergabe. Der Wert des Kreditgeldes basiert auf dem Vertrauen in die Banken bzw. die Zentralbank und dem Versprechen, für den aufgedruckten Wert einen tatsächlichen Gegenwert zu erhalten.

Bundesbank: https://www.bundesbank.de/resource/blob/892588/1ed17ced10198b8e9027c43765c1aea9/mL/geld-und-geldpolitik-kapitel1-data.pdf, eingesehen am 05.03.2023.

Menger (1871), S. 250 ff.

Holtemöller (2008), S. 25.

Schmölders (1966), S. 32.

https://www.bafin.de/DE/Verbraucher/GeldanlageWertpapiere/verbraucher_kryptowerte.html, eingesehen am 05.03.2023.

Antonopoulus (2017), S. 216.

https://www.dasinvestment.com/analyse-dz-bank-bitcoin-und-co-ende-des-krypto-winters/, eingesehen am 06.03.2023.

https://de.finance.yahoo.com/quote/BTC-EUR/history?period1=1642204800&period2=1678320000&interval=1d&filter=history&frequency=1d&includeAdjustedClose=true, erneut eingesehen am 09.03.2023.

Anfang September 2023 hat sich der Bitcoin-Kurs zwar wieder stabilisiert, aber nur auf einem relativ niedrigen Niveau von durchschnittlich knapp 24.000 €. Im Spätherbst und Winter ist der Kurs stark angestiegen und hat sich seit dem sogenannten Halving im April 2024 auf einem deutlich höheren Niveau von knapp 60.000 € eingependelt.

https://www.europarl.europa.eu/ftu/pdf/de/FTU_2.6.3.pdf, eingesehen am 15.03.2023.

Holtemöller, S. 111.

Offenmarktgeschäfte bezeichnet den An- und Verkauf von Wertpapieren am Geld- und Kapitalmarkt und haben Auswirkungen auf die Geldmenge und die Kosten für Kredite.

Unter „Ständige Fazilitäten“ versteht man Initiativen, die von den Geschäftspartnern der Zentralbank ausgehen (im Gegensatz zu Offenmarktgeschäften, die die EZB initiiert) und man unterscheidet dabei zwischen zwei Fazilitäten: a) die Spitzenrefinanzierungsfazilität und b) die Einlagefazilität. Die Spitzenrefinanzierungsfazilität bietet Geschäftsbanken die Möglichkeit, von sich aus jederzeit Liquidität beschaffen zu können, um Liquiditätsengpässe zu vermeiden. Die Einlagefazilität hingegen ermöglicht es Geschäftsbanken, ihr kurzfristig nicht benötigtes Geld bei der Zentralbank anzulegen.

Die Deutsche Bundesbank erklärt, dass die Europäische Zentralbank (EZB) von Kreditinstituten verlangt, auf Girokonten bei den nationalen Zentralbanken Pflichteinlagen zu unterhalten. Die Höhe der von jedem Kreditinstitut zu unterhaltenden Mindestreserven wird ermittelt, indem die Mindestreservebasis mit einem Mindestreservesatz multipliziert wird.

Deutsche Bundesbank, Monatsbericht September 2021.

https://www.gabler-banklexikon.de/definition/metallwaehrung-59825, eingesehen am 09.03.2023.

Berk und DeMarzo (2016) [a], S. 349.

Müller (2019), S. 326.

Becker (2012), S. 60 ff.

Becker (2012), S. 129.

Becker und Peppmeier (2018), S. 88 ff.

Bardmann (2019), S. 200.

Pape (2011), S. 403.

Der Lombardkredit ist ein Kredit, der Wertpapiere, bewegliche Sachen oder Bankguthaben als Sicherheit pfändet.

Garantie- und Bürgschaftserklärungen, die Kreditinstitute zugunsten ihres Kunden (Unternehmen) abgeben, werden Avalkredite genannt.

Weitere Arten wären noch Schuldscheindarlehen, Mitarbeiterbeteiligungen und auch Außenhandelskredite.

Pape (2011), S. 36.

HGB, § 266.

Gordon und Shapiro (1956), S. 104.

Pape (2011), S. 403.

Quill (2016), S. 56.

Auch die Emittierung neuer Aktien ist kein Selbstgänger und dieser Eindruck soll hier nicht vermittelt werden. Bei der Emission werden Aktien Investoren über Börsenplattformen zum Kauf angeboten. Der erzielte Kaufpreis wird in der Bilanz als Eigenkapital ausgewiesen. Der bisher sogenannte innere Wert der bestehenden Aktien kann durch die Vergrößerung der Aktienmenge verringert werden, was insgesamt zu einem geringeren Aktienwert führen kann. Daher ist auch die Emission weiterer Wertpapiere für Kapitalgesellschaften nicht trivial.

Quill (2016), S. 57.

Beispielhaft werden folgende Autoren genannt: Krause (2016), S. 129; Becker (2012), S. 91 ff; Quill (2016), S. 75; Berk und DeMarzo (2019) [b] S. 300; Becker und Peppmeier (2018), S. 88 ff., um einige neuere Veröffentlichungen zu nennen.

Sharpe, William F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) und andere Modelle haben ihre Wurzeln in der von Markowitz (1952, 1959) eingeführten Mean-Variance-Optimierung, die zur Konstruktion effizienter Portfolios führt.

Pape (2011), S. 397; Dabei unterscheidet Shape zwischen dem sogenannten systematischen Risiko, welches er auch als Marktrisiko beschreibt, dem alle Unternehmen ausgesetzt sind (z. B. Wirtschaftskrisen, Inflation, Konjunkturschwankungen etc). Das unsystematische Risiko wird dagegen als unternehmensindividuell kategorisiert (z. B. Managementfehler, strategische Unternehmensausrichtung etc.).

Glas (2022) beschreibt in seiner Einführung ab S. 8 sehr gut zusammengetragen tieferführende Details, ebenso Guerard (2017) S. 42 ff.

Becker (2012), S. 93.

Hungenberg und Wolf (2006), S. 384.

Berg und DeMarzo (2019) [b], S. 56.

Krause (2016), S. 39.

Z. B. Krause (2016), S. 56 ff.

Krause (2016), S. 127.

Worthington und West (2001), S. 68.

https://www.bafin.de/DE/RechtRegelungen/Rechtsgrundlagen/Gesetze/gesetze_node.html, eingesehen am 04.03.2023.

https://www.bafin.de/DE/RechtRegelungen/Rechtsgrundlagen/Verordnungen/verordnungen_node.html, eingesehen am 04.03.2023.

https://www.bafin.de/DE/Aufsicht/Geldwaeschepraevention/geldwaeschepraevention_node.html, eingesehen am 01.05.2023.

https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php?title=Glossary:Asset/de#:~:text=Vermögenswerte%20sind%20wirtschaftliche%20Ressourcen%2C%20die,eine%20Maschine%20oder%20ein%20Haus., eingesehen am 01.05.2023.

Die Unterscheidung von Besitz und Eigentum ist von hoher Bedeutung: das Eigentum stellt das voll umfassende Verfügungsrecht da, während der Besitz lediglich das Benutzen eines Gegenstandes ermöglicht, d. h. der Besitzer hat Einfluss auf die Sache.

Kurt und Kurt (2022), S. 215.

MiFid II: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/PDF/?uri=CELEX:32014L0065&from=DE, eingesehen am 01.05.2023.

MIFIR: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/PDF/?uri=CELEX:32014R0600&from=DE,

Eingesehen am 01.05.2023.

MiFid II, (59) ffg.

Hinweisschreiben der BaFIN (WA) GZ: WA 11-QB 4100-2017/0010.

MiCAR: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/?uri=CELEX%3A52020PC0593, eingesehen am 22.01.2023.

Schwickert und Pfeiffer (2000), S. 10.

https://www.ig.com/de/kryptowaehrungshandel/wie-werden-kryptowaehrungen-gehandelt, eingesehen am 04.03.2023.

Im Sinne von Aktien, Anleihen etc.

Mit der Ausgabe von Token können Nutzungsrechte, wie z. B. Stimmrechte bei einer Decentralized Autonomous Organisation (DAO) einhergehen.

https://www.coinbase.com/de/, eingesehen am 04.03.2023.

https://www.binance.com/en, eingesehen am 04.03.2023.

https://www.etoro.com/de/, eingesehen am 04.03.2023.

Appel (2021), S. 15 ff.

https://www.bafin.de/DE/Verbraucher/GeldanlageWertpapiere/verbraucher_kryptowerte.html Eingesehen am 26.02.2023.

Chainalysis: The 2023 Cryto Crime Report.

Chainalysis: The 2023 Cryto Crime Report, S. 6.

Chainalysis: The 2023 Crypto Crime Report, S. 52.

Dieser Begriff hat sich insbesondere seit 2022 in der Finanz-Szene etabliert und gemeint ist, dass dem Krypto-Finanzmarkt harte Zeiten bevorstehen, da die Finanzwerte im Wert sinken. Ab einem Wertverlust von mehr als 20 % von den jüngsten Höchstständen kann man von einem Krypto-Winter sprechen.

100

Von einem „bärischen“ Markt sprechen Börsianer, wenn sie annehmen, dass der Markt an Wert verliert und die z. B. an der Börse gelisteten Werte im Wert verlieren. Sie legen eine pessimistische Annahme der Wertentwicklung zu Grunde.

101

EZB: https://www.ecb.europa.eu/home/search/review/html/monetary-policy-instruments.de.html eingesehen am 04.03.2023.

102

In diesem Zusammenhang sprechen einige gern von einem unregulierten Markt. Dies entspricht jedoch nicht mehr der Realität. Die Einführung von der MiCA wird als eine weltweit richtungsweisende Verordnung verstanden, die den Markt nachhaltig beeinflussen und auch den Verbraucherschutz nachhaltig vorantreiben wird.

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Berk, Jonathan, und Peter DeMarzo. 2016. Grundlagen der Finanzwirtschaft, Analyse, Entscheidung und Umsetzung, 3., überarb. Aufl. Hallbergmoos: Person Deutschland GmbH.

———. 2019. Grundlagen der Finanzwirtschaft, Analyse, Entscheidung und Umsetzung, 4., akt. Aufl. Hallbergmoos: Person Deutschland GmbH.

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Titel: Grundlagen: Gemeinsamkeiten und Unterschiede der traditionellen und digitalen Kapitalmärkte
verfasst von: Katarina Krüger
Verlag: Springer Fachmedien Wiesbaden
Buch: Tokenisierung als Finanzierungsform
Print ISBN: 978-3-658-46339-7

Electronic ISBN: 978-3-658-46340-3

Copyright-Jahr: 2024
DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-658-46340-3_2