Marktwirtschaften unter dem Druck globalisierter Finanzmärkte

Befinden sich kontinentaleuropäische Marktwirtschaften in einem fundamentalen Wandlungsprozess? Spätestens seit den 1990er Jahren hat durch die Globalisierung der Finanzmärkte und die Liberalisierungsschritte der Europäischen Union ein Prozess eingesetzt, der koordinierte Wirtschaftssysteme unter verstärkten Anpassungsdruck setzt. Dabei ist sich die sozialwissenschaftliche Forschung darüber einig, dass sich Marktwirtschaften – aufgrund jeweils besonderer institutioneller Konfigurationen und einer damit verbundenen eigenen Systemlogik – grundsätzlich voneinander abgrenzen lassen. Prominent ist dabei vor allem die Unterscheidung zwischen liberalen und koordinierten Marktwirtschaften. In Bezug auf Corporate Governance-Strukturen zeichnen sich liberale Marktwirtschaften durch externe, den Markt betonende Koordinierungsmechanismen aus, während in koordinierten Marktwirtschaften typischerweise interne, nicht-marktliche Mechanismen der Interessenkoordination vorherrschen. Innerhalb der Gruppe dieser sog.

Finanzsysteme leiten Spareinlagen in produktive Sektoren, wo sie als Investitionen Innovation und damit Wirtschaftswachstum erzeugen. Die Beziehung zwischen Sparern (vor allem Privathaushalte) und Investoren (insbesondere Unternehmen) lässt sich grundsätzlich über zwei unterschiedliche Wege herstellen: entweder über indirekte Intermediäre, beispielsweise über Banken, oder auf direktem Weg über den Wertpapiermarkt. Banken sammeln Ersparnisse, bewerten die Sicherheiten der Einlagen und evaluieren die Investitionsrisiken. Wertpapiermärkte hingegen stellen einen direkten Kontakt zwischen Sparern (Anlegern) und Schuldnern (Unternehmen) her, wobei die Bewertung der Unternehmen durch Analysten und durch öffentlich publizierte Daten sichergestellt wird.

Die Entwicklung des deutschen Universalbankensystems lässt sich in drei unterschiedliche Phasen einteilen. Zu Beginn der Industrialisierung nahmen einflussreiche Universalbanken – unterstützt durch den Staat als Förderer der Infrastruktur – die wirtschaftliche Entwicklung in die Hand. Allerdings war die langfristige Industrieförderung oft nicht Strategie, sondern eher aus der Not geboren, da die Banken Kredite notleidender Unternehmen in Aktienkapital umwandelten, das jedoch aufgrund der unterentwickelten Aktienmärkte mittelfristig nicht verkäuflich war. Fortan sollten sich enge Netzwerke zwischen Banken und Industrie entwickeln, die durch eine staatliche Kartellpolitik flankiert wurden. Während der Weimarer Republik und vor allem der Herrschaft der Nationalsozialisten verstärkte sich die Kartellisierung der Wirtschaft und somit die Beschränkung des Wettbewerbs. Die Weltwirtschaftskrise führte zu einer Konzentration in vielen Sektoren und intensivierte die Verflechtung zwischen Finanzsektor und Industrie.

Spätestens seit den 1980er Jahren hat eine globale wirtschaftliche Integration eingesetzt, die zu einem gewaltigen Wachstum der Finanzmärkte geführt hat. Nachdem das System der festen Wechselkurse von Bretton Woods zusammengebrochen war, sind Kapitalverkehrskontrollen sukzessive abgebaut worden und haben zu einer Intensivierung wechselseitiger Kapitalströme geführt. Die Aufwertung des Investmentbanking, das Anwachsen privater Vermögen und die Einführung und der Ausbau kapitalgedeckter Alterssicherungssysteme haben dann zu einem Aufstieg institutioneller Investoren geführt.

Spätestens seit der deutschen Wiedervereinigung hat in Deutschland ein Prozess eingesetzt, der marktlichen Strukturen eine weitaus höhere Bedeutung zumisst. Übergeordnetes Ziel war dabei die Förderung des deutschen Finanzmarktes. Dieses sollte durch zwei Arten von Reformschritten erreicht werden. Einerseits durch die Privatisierung weiter Teile der staatlichen Unternehmen und der Einführung einer kapitalgedeckte Zusatzrente. Flankierend dazu wurden zahlreiche Gesetzesinitiativen direkt an die Corporate Governance der Unternehmen gerichtet. Diese zielten vor allem auf die Erhöhung von Transparenz und die Stärkung der Rechte von Streubesitzaktionären ab und sollten so die Attraktivität deutscher Unternehmen für inländische und ausländische Investoren erhöhen.

Spätestens seit den 1990er Jahren hat in Italien ein Prozess eingesetzt, der weitreichende Veränderungen des Finanzsystems und der Regelungen der Corporate Governance zum Ziel hatte. Dabei spielte neben der Globalisierung der Finanzmärkte und der finanzmarktfördernden Rolle der Europäischen Union auch die intensive politische Krise Italiens ein herausragenden Rolle. Diese äußerte sich einerseits durch den Zusammenbruch des Parteieinsystems aufgrund umfassender Korruptionsskandale zu Anfang der 1990er Jahre und andererseits durch Mordattentate der Mafia auf Vertreter des Rechtsstaates wie Giovanni Falcone und Paolo Borsellino. Aufgrund des instabilen politischen, aber auch wirtschaftlichen Systems kam es Mitte 1992 zu einer spekulativen Attacke gegen die Lira, die zu einer Abwertung von ungefähr 20 Prozent gegenüber der Mark und schließlich zum zeitweiligen Ausschluss Italiens aus dem Europäischen Wirtschafts- und Währungssystem führte. Gleichzeitig verbuchten die Staatsunternehmen schon seit den 1980er Jahren eklatante Verluste und trugen maßgeblich zur rapide wachsenden Staatsverschuldung bei, die Anfang der 1990er Jahre die Schwelle von 100 Prozent des BIP durchbrach.

Institutioneller Wandel ist ein komplizierter Prozess, der nicht zwangsläufig in eine Richtung verläuft. Unterschiedliche Arten von Entwicklungen können nebeneinander bestehen, die einander entgegenlaufen, sich überlagern, bestärken oder aufheben. Ebenfalls kann radikaler Wandel an der Oberfläche von Institutionen ablaufen, gleichzeitig aber ihren Kern unberührt lassen (vgl. Culpepper 2005, 2007; Goyer 2006; Hall 2007; auch Sorge 2005: 142-183). Die Änderung von Gesetzen stellt einen solchen Wandel dar, der nicht notwendigerweise tradierte Verhaltensweisen umgestaltet. Hierbei bietet sich die Unterscheidung zwischen formellem (gesetzlichem) und informellem (faktischem) Wandel an. Die Änderung von Gesetzen kann informellen Wandel nach sich ziehen, muss dies aber nicht zwangsläufig.