Einleitung

Die Prognose von Aktienkursen und deren Schwankungsintensität (Volatilität) ist einer der größten Herausforderungen sowohl bei der mittelfristigen Portfoliooptimierung als auch bei kurzfristigeren Tradingentscheidungen. Problematisch ist hierbei vor allem die Tatsache, dass die Kursbildung an der Börse einer Vielzahl unterschiedlicher Faktoren und Prozesse unterliegt, deren Einwirkungsgrad sich ständig verändert. Der Zusammenhang zwischen Unternehmensgewinnen und Kursentwicklung kann z.B. zeitweise so stark außer Kraft gesetzt werden, dass die durch Aktienkurse implizierte Bewertung von Unternehmen rational nicht mehr nachvollziehbar wird, was letztlich zum bekannten Phänomen der Überspekulation führen kann. Beispielhaft hierfür ist der dramatische Kursanstieg des japanischen Aktienmarkts in den 80er Jahren. Hier wurden Unternehmen im Durchschnitt mit dem 150fachen ihres Jahresgewinns gehandelt. Nennenswert ist aber sicherlich auch die „Jahrhunderthausse“am US-Aktienmarkt 1990 bis 2000. Auch hier lag die Bewertung der Unternehmen deutlich über dem langfristigen Durchschnitt. In diesen Jahren waren andere Faktoren, wie z.B. der Glaube an neue Technologien, wichtiger. Dies ist allerdings kein neues Phänomen, denn schon in der zweiten Hälfte des 18. Jh. bis Anfang des 20. Jh. führten industrielle Revolution und die Entwicklung neuer Produktionsverfahren (Eisenbahn-, Gründer und Bankenboom) zu einem ausgeprägten Überspekulations- und Depressionszyklus an den Börsen1.