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Wirecard: Das kollektive Kontrollversagen – ein Fall für die Lehrbücher Read chapter Read first chapter

2022 | OriginalPaper | Chapter

Der Fall Wirecard: Ein Drama mit mehr als drei Akten

Authors : Frank Lehrbass, Fabrice Toksoy, Fabian Wörndl

Published in: Skandalfall Wirecard: Eine wissenschaftlich-fundierte interdisziplinäre Analyse

Publisher: Springer Fachmedien Wiesbaden

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Zusammenfassung

Diese Analyse ist in drei Akte gegliedert. Der erste Akt beginnt 2011 und zeigt bereits Wirecard als besonderes Unternehmen mit hohem unsystematischen Risiko. Akt II wird durch den KPMG Sonderbericht eröffnet, der eine Vielzahl von operationellen Risiken aufdeckt und die Zugehörigkeit zum Prime Standard in Zweifel zieht. Für Akt I und II wird ein lineares Regressionsmodell geschätzt, in dem sowohl finanzielle als auch nachrichtenbasierte Regressoren Beachtung finden. Es zeigt sich, dass der Kurs stark nachrichtengetrieben ist. Zudem wird eine Quantilsregression eingesetzt, um den signifikant positiven Effekt der Unterstützung durch die BaFin zu quantifizieren. Akt III beginnt mit der Verweigerung des Testats durch EY. Wir erörtern mögliche Ausbaupotentiale professioneller Skepsis bei ausgewählten Akteuren sowie Regulierungs- und Aufsichtsdefizite am Finanzplatz Deutschland.

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Footnotes
1
Vgl. Wirecard Geschäftsbericht 2018, S. 2.
 
2
Vgl. Markus Weingran 2019.
 
3
Vgl. Bloomberg.
 
4
Vgl. Handelsblatt 2018, Wirecard ist im Dax – ein Kauf könnte sich jetzt rächen.
 
5
Vgl. Finanzen.net 2020, Pleite oder Kursrakete? Die Wirecard-Aktie hat Anlegern 2019 keine Freude gemacht – So könnte es 2020 weitergehen.
 
6
Vgl. BaFin 2020, Allgemeinverfügung der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zum Verbot der Begründung und der Vergrößerung von Netto-Leerverkaufspositionen in Aktien der Wirecard AG.
 
7
Vgl. Manager Magazin 2020, Wir wollen Wirecard in die nächste Phase führen.
 
8
Dieser Erkenntnisstand wurde bereits Anfang Mai 2020 an eine große Fondgesellschaft und Anfang Juni 2020 an die BaFin kommuniziert. Unsere Ergebnisse sind von daher nicht durch den Vorteil der Rückschau („hindsight“) begründet.
 
9
Vgl. ESMA Peer Review Report 2020, S. 107).
 
10
Vgl. Süddeutsche Zeitung 2020, Prüfbericht lässt Fragen offen.
 
11
Vgl. KPMG 2020, Bericht über die unabhängige Sonderuntersuchung.
 
12
Dies schließt Prüferinnen mit ein.
 
13
a. a. O., S. 6.
 
14
a. a. O., S. 7.
 
15
a. a. O., S. 8.
 
16
a. a. O., S. 10.
 
17
a. a. O., S. 12.
 
18
a. a. O., S. 13.
 
19
a. a. O., S. 31.
 
20
Vgl. Wirecard 2020, Date for publication of annual and consolidated financial statements 2019 delayed due to indications of presentation of spurious balance confirmations.
 
21
Vgl. Süddeutsche Zeitung 2020, Die letzten Tage von Wirecard.
 
22
Vgl. ESMA Peer Review Report 2020, S. 118).
 
23
Quelle: Refinitiv Eikon.
 
24
Vgl. Wirecard 2020, Statement of the Management Board about the current situation of the Company.
 
25
Vgl. Wirecard 2020, Application for opening of insolvency proceedings.
 
26
Er ist nicht der letzte Akt des Dramas. Es liegt somit kein geschlossenes Drei-Akt-Schema vor.
 
27
Vgl. Juve 2020, Wirecard: Noerr berät zu Insolvenz, neuer Wirecard-Vorstand holt Gleiss ins Boot, 2020.
 
28
Wir nutzen die Wortwahl aus einem früheren Beitrag. Vgl. Lehrbass et al. 2020, S. 196). Der vorliegende Beitrag enthält viele neue Ergebnisse, darunter zwei neue ökonometrische Analysen und Aktualisierungen wo nötig.
 
29
Vgl. Firth 1976, S. 298).
 
30
Vgl. Foster 1981, S. 201 ff.
 
31
Vgl. Veronesi 1999, S. 977 ff.
 
32
Vgl. Lehrbass et al. 2020, S. 199 ff.
 
33
Wir haben den DAX als Regressor entfernt, um ein Endogenitätsproblem zu vermeiden.
 
34
Vgl. Maddala und Lahiri 2009, S. 319 ff.
 
35
Vgl. Schröder 2012, S. 14 ff.
 
36
Vgl. Granger und Newbold 1974, S. 111 ff.
 
37
Vgl. Cookson und Niessner 2020, S. 206 ff.
 
38
Vgl. Lehrbass und Weißer 2018, S. 273.
 
39
Vgl. Manager Magazin 2020, Wirecard-Affäre – Finanzaufsicht Bafin zeigt FT-Journalisten an.
 
40
Alle Nachrichtenquellen anzugeben würde den Rahmen übersteigen, eine Liste der Quellen kann auf Anfrage eingesehen werden. Äußerungen seitens Wirecard listet die Süddeutsche Zeitung in „Wirecard über Wirecard“. Wachsende Zweifel wischte der Konzern demnach beiseite.
 
41
Vgl. Izan, An Empirical Analysis of the Economic Effects of Mandatory Government Audit Requirements.
Ph. D. dissertation, University of Chicago, 1978. Dieses Verfahren wurde auch schon von der Bundesbank (z. B. Monatsbericht Jan 2017 oder der EZB (z. B. WP 7/2016) verwendet.
 
42
RESET Test p-Wert = 19,69 %.
 
43
Vgl. Verbeek 2012, S. 103.
 
44
Vgl. zur Definition systematisches Risiko Franke und Hax 1999, S. 344.
 
45
Dieses Ergebnis ist robust hinsichtlich der Auswahl des Proxies für das Marktportfolio. In einer früheren Arbeit nutzten wir den DAX statt des Euro Stoxx 50. Die Dominanz des idiosynkratischen Risikos zeigte sich auch dort. Vgl. Lehrbass et al. 2020, S. 201. Im Datensatz liegen Ausreißer vor. Diese dürfen jedoch nicht entfernt werden, da sie zur Sache gehören. Sie sind keine Messfehler. Eine hier adäquate Methode der Analyse ist die Quantilsregression. Diese folgt weiter unten.
 
46
Vgl. Hirshleifer 2020, S. 1780.
 
47
A. a. O., S. 1781.
 
48
Vgl. Frankfurter Allgemeine Zeitung 2020, Bafin zeigt Wirecard an.
 
49
Vgl. Koenker und Bassett 1978. Regression Quantiles, Econometrica, 46, 33–50. Einer der Autoren konnte sie bereits fruchtbar bei der Beurteilung von Werbemaßnahmen einsetzen. Vgl. „Analyzing promotion effectiveness in fashion retailing using quantile regression“, Vortrag auf der ‚Thought Leadership Conference on Metrics and Analytics in Retailing‘, ausgerichtet von der Georgia State University zusammen mit dem Journal of Retailing, Atlanta, Georgia, U.S.A..
 
50
Wir verweisen auf die Literatur. Konkret wird ein ungleich gewichteter Vorhersagefehler minimiert. Das Schätzverfahren hat viele wünschenswerte Eigenschaften.
 
51
Vgl. Hao und Naiman 2007, S. 47.
 
52
Die Ergebnisse sind robust. Konkret zeigt sich die Kombination von nun insignifikanten Good News und signifikanter Unterstützung durch die BaFin auch bei den höheren Quantilen von 95 % und 99 % sowie beim tieferen 85 % Quantil.
 
53
Erst bei einem Signifikanzniveau von 0,1 % würde man die Nullhypothese beibehalten, dass der Dummy in Wirklichkeit keinen Einfluss hat. Mit Blick auf die vorliegende Stichprobengröße wäre 0,1 % ein ungewöhnliches Signifikanzniveau.
 
54
Vgl. Börsenzeitung 2020, Vom Fehlen „professioneller Skepsis“.
 
55
Vgl. IAASB 2020.
 
56
A. a. O.
 
57
Dies soll nicht ausschließend gemeint sein. Der Begriff „kauffraulich“ könnte also auch verwendet werden. Dies gilt auch für die nächsten beiden Adjektive. Unsere Ausführungen beziehen sich in der Sache also nicht nur auf Männer.
 
58
Aka „Hindsight Bias“. Vgl. Kahnemann 2011, S. 203.
 
59
Zur Wortwahl vgl. Süddeutsche Zeitung, Im Glauben an das Gute, Nr. 289, 14.12.2020, S. 20.
 
60
Vgl. Das Erste (TV Reportage) – Der Fall Wirecard – Von Sehern, Blendern und Verblendeten, gesendet am 07.12.2020.
 
61
Vgl. Manager Magazin 2019, S. 42.
 
62
a. a. O., S. 39.
 
63
Vgl. Süddeutsche Zeitung 2020, Nr. 215, S. 3.
 
64
Vgl. Handelsblatt 2020, Wirecard-Skandal: Staatsanwaltschaft ermittelt nun gegen EY.
 
65
Wertet man die entsprechenden Anlagespiegel aus, so sind große Positionen bei fast allen namhaften Fondgesellschaften erkennbar. Die Deka hat als Erste öffentlich professionelle Skepsis gezeigt. „Die Deka dringt als erste große deutsche Fondsgesellschaft auf die Ablösung von Wirecard-Chef Markus Braun. ‚Wir fordern den Rücktritt von Markus Braun‘, sagte Ingo Speich, Leiter Nachhaltigkeit und Corporate Governance bei der Deka, der ‚Wirtschaftswoche‘.“ Manager Magazin, 06.05.2020.
 
66
Genannt werden: Commerzbank, DZ Bank, Deutsche Bank und ING Diba. Vgl. Süddeutsche Zeitung, Zeuge der Anklage, Nr. 286, 10.12.2020, S. 18.
 
67
Vgl. Süddeutsche Zeitung 2020, Finanzaufsicht in Bedrängnis, Nr. 283, S. 17.
 
68
Vgl. Handelsblatt 2020, Das Wirecard-Leerverkaufsverbot der Bafin war ein leichtfertiger Tabubruch.
 
69
Vgl. Details zu den Untersuchungsergebnissen der Handelshochschule Leipzig (HHL) zu Wirecard, Zugang via Mail am 30.06.2020: „Betrachtet man nun die Qualität der Finanzkommunikation über die letzten Jahre in ihrer Gesamtheit und die steigende Bedeutung des Unternehmens Wirecard für den deutschen Kapitalmarkt, so muss festgestellt werden, dass Wirecard mit dem Aufstieg in den DAX nicht entsprechend die Qualität seiner Finanzkommunikation erhöht hat.“
 
70
Vgl. KPMG 2020, S. 17.
 
71
a. a. O., S. 18.
 
72
a. a. O., S. 19.
 
73
a. a. O., S. 20.
 
74
a. a. O., S. 23.
 
75
a. a. O., S. 31 und 33.
 
76
a. a. O., S. 34.
 
77
a. a. O., S. 38.
 
78
a. a. O., S. 47.
 
79
Vgl. Manager Magazin 7/2020, S. 64.
 
80
a. a. O., S. 23.
 
81
Vgl. etwa folgende Beispiele: „Wir stellen gerade unsere Systeme um“, „Wir müssen nochmal die Positionen/Bewertungen abgleichen“, „Wir merken gerade, dass uns noch wichtige Unterlagen fehlen“ usw.
 
82
Vgl. Süddeutsche Zeitung, Zehn Tage im Juni, Nr. 276, 28.11.2020, S. 27. Gemeint ist James Freis. Teile seiner Betrachtung hätten auch schon von Investoren geleistet werden können.
 
83
Vgl. Das Erste (TV Reportage) – Der Fall Wirecard – Von Sehern, Blendern und Verblendeten, gesendet am 07.12.2020.
 
84
Vgl. Süddeutsche Zeitung, Die letzten Tage von Wirecard, https://​www.​sueddeutsche.​de/​wirtschaft/​wirecard-news-skandal-marsalek-1.​5130364?​reduced=​true, Zugriff 07.12.2020.
 
85
Vgl. Das Erste (TV Reportage) – Der Fall Wirecard – Von Sehern, Blendern und Verblendeten, gesendet am 07.12.2020.
 
86
Vgl. Süddeutsche Zeitung, Der Schlingerkurs der Bafin, https://​www.​sueddeutsche.​de/​wirtschaft/​wirecard-bafin-financial-times-1.​4964519, Zugriff 09.12.2020.
 
87
Nicht nur der Fall Wirecard offenbart Regulierungsdefizite, vgl. Kümpel und Lehrbass, IRZ 2019, S. 468–472.
 
88
Vgl. S. 7 im KPMG „Bericht über die unabhängige Sonderuntersuchung“, https://​www.​wirecard.​com/​de/​transparenz, Zugriff 01.05.2020.
 
89
a. a. O., S. 45.
 
90
a. a. O., S. 46.
 
91
a. a. O., S. 12.
 
92
Deutsch: Leerverkäufe.
 
93
Vgl. Pedersen 2015, S. 123.
 
94
Vgl. FAZ Net 2020, Die Bafin statuiert im Fall Wirecard ein Exempel,.
 
95
Vgl. ESMA 2020, S. 75.
 
96
Vgl. ESMA 2020, S. 81.
 
97
Vgl. BaFin 2020, Haushaltsplan, S. 18.
 
98
Die BaFin versucht mit der Arbeitsplatzgarantie zu punkten. Dass man lange Zeit mit den Aktien der beaufsichtigten Unternehmen privat handeln durfte, wurde übrigens nicht als Anziehungspunkt genannt.
 
99
Vgl. BCBS 2012, „Core Principles for Effective Banking Supervision“, S. 29. Es gibt sogar eine Aufforderung zur Jagd: „Where necessary, the supervisor challenges the bank’s Board and senior management on the assumptions made in setting strategies and business models“, S. 32.
 
100
A. a. O., S. 17.
 
101
A. a. O., S. 32.
 
102
Vgl. Kahnemann 2011, S. 203.
 
103
Dies für alle Kleinanleger zu fordern, wäre eine Überforderung.
 
104
Vgl. Das Erste (TV Reportage) – Der Fall Wirecard – Von Sehern, Blendern und Verblendeten, gesendet am 07.12.2020.
 
105
Das Zatarra Research eröffnet hier den Reigen.
 
106
Vgl. Süddeutsche Zeitung 2020, Heikle Fragen an die Aufseher, Nr. 287, S. 22.
 
107
Vgl. Welt 2020, Deutschlands Finanzaufsicht beharrt auf der Wirecard-Verschwörung.
 
Literature
Cookson, A., & Niessner, M. (2020). Why don't we agree? Evidence from a social network of investors. The Journal of Finance, 75(1), 173–228.
Firth, M. (1976). The impact of earnings announcements on the share price behaviour of similar type firms. The Economic Journal, 86(342), 296–306.
Foster, G. (1981). Intra-industry information transfers associated with earnings releases. Journal of Accounting and Economics, 3 (3), 201–232.
Franke, G., & Hax, H. (1999). Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt (4. Aufl.). Springer.CrossRef
Granger, C., & Newbold, P. (1974). Spurious regression in econometrics. Journal of Econometrics, (2), 111–120.
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Hirshleifer, D. (2020). Presidential address: Social transmission bias in economics and finance. The Journal of Finance, 75(4), 1779–1831.
Izan, H. (1978). An empirical analysis of the economic effects of mandatory government audit requirements. Ph. D. dissertation, University of Chicago.
Kahnemann, D. (2011). Schnelles Denken, Langsames Denken (1. Aufl.). Penguin.
Koenker, R., & Bassett, G. (1978). Regression quantiles. Econometrica, 46(1), 33–50.
Kümpel, T., & Lehrbass, F. (2019). IFRS accounting for transparency? Wunsch und Wirklichkeit der Berichterstattung von Warenpreisrisiken auf Basis von IFRS 7. IRZ, 11, 468–472.
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Lehrbass, F., Toksoy, F., & Wörndl, F. (2020). Warnsignale bei Wirecard: Eine Entzauberung in drei Akten. Corporate Finance, 07–08(2020), 194–199.
Maddala, G., & Lahiri, K. (2009). Introduction to econometrics (4. Aufl.). Wiley.
Manager Magazin. (2019). Einsturzgefahr, 12/2019.
Pedersen, L. (2015). Efficiently inefficient (1. Aufl.). Princeton University PressCrossRef
Schröder, M. (2012). Finanzmarktökonometrie (2. Aufl.). Schäffer-Poeschel.
Süddeutsche Zeitung. (2020d). Du, das war‘s, Nr. 215 vom 17.09.2020.
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Verbeek, M. (2012). A guide to modern econometrics (4. Aufl.). Wiley.
Veronesi, P. (1999). Stock market overreaction to bad news in good times: A rational expectations equilibrium model. The Review of Financial Studies, 12 (5), 975–1007.
Metadata
Title
Der Fall Wirecard: Ein Drama mit mehr als drei Akten
Authors
Frank Lehrbass
Fabrice Toksoy
Fabian Wörndl
Copyright Year
2022
Book
Skandalfall Wirecard: Eine wissenschaftlich-fundierte interdisziplinäre Analyse

Print ISBN: 978-3-658-35608-8

Electronic ISBN: 978-3-658-35609-5

Copyright Year: 2022

DOI
https://doi.org/10.1007/978-3-658-35609-5_2