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2018 | OriginalPaper | Chapter

Risikogerechte Bewertung und Erfolgswahrscheinlichkeit von Restrukturierungsstrategien

Author : Werner Gleißner

Published in: Handbuch Unternehmensrestrukturierung

Publisher: Springer Fachmedien Wiesbaden

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Zusammenfassung

Für Krisendiagnose (Krisenfrühwarnsystem) und auch die risikogerechte Bewertung von Restrukturierungs- und Sanierungsstrategien sind Methoden verfügbar, die Strategie, operative Planung und Risikoanalyse (sowie Risikoaggregation) verbinden.
Bei einer risikogerechten Bewertung sind Unternehmenswert und Kapitalkostensatz ausgehend von den (aggregierten) Ertragsrisiken abzuleiten – ein Rückgriff auf historische Kapitalmarktdaten (wie bei CAPM) ist bei diesem Verfahren nicht erforderlich und nicht sachgerecht.
Dabei wird die operative Planung verbunden mit denjenigen Chancen und Gefahren (Risiken), die Planabweichungen auslösen können, um mittels Simulation eine realistische Bandbreite der zukünftig zu erwartenden Entwicklung der Cashflows anzugeben. Dies erlaubt die transparente Ableitung der „Sanierungserfolgswahrscheinlichkeit“ und des Wertbeitrags in Abhängigkeit der Strategievarianten („Sanierungswertbeitrag im IDW S 6“).

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Footnotes
1
Siehe Gleißner und Presber, CM 2010 und Gleißner und Romeike, RC&A 2012.
 
2
In Anlehnung an Gleißner, FutureValue – 12 Module für eine strategische wertorientierte Unternehmensführung 2004.
 
3
Vgl. die Beurteilungskriterien bei Gleißner und Füser.
 
4
Gleißner, Faustregeln für Unternehmer, 2000.
 
5
Vgl. zur Berechnung risikogerechter Kapitalkosten Abschn. 3.2 und weiterführend Gleißner, WiSt 2011.
 
6
Vgl. Gleißner und Füser.
 
7
Realistische Ratingprognosen bilden ein „komplettes“ Ratingmodell ab. Eine Softwarelösung hierzu ist beispielsweise der kostenlose „Strategie Navigator – Risiko- und Rating-Edition“ der FutureValue Group AG.
 
8
Die Rechengleichung für die Insolvenzwahrscheinlichkeit ist ein einfaches logisches Modell, welches in einer früheren empirischen Studie parametrisiert und kalibriert wurde (Quelle: IAWW/FutureValue Group AG), vgl. Gleißner und Füser zur Erläuterung.
 
9
Vgl. Gleißner und Füser und Gleißner, Leibbrand, Kamaras, Helm, und Gerking, Risiko Manager 2011.
 
10
Vgl. Gleißner, 2001 und Gleißner, Grundlagen des Risikomanagements im Unternehmen 2015.
 
11
Vgl. Gleißner, und Leibbrand sowie Gleißner und Bemmann, Risiko Manager 2008.
 
12
In Anlehnung an Gleißner, KSI 2013.
 
13
Bei den rund 40 Fußnoten beziehen sich fast alle auf Gerichtsurteile, einige wenige auf Wirtschaftsprüfungsstandards – und keine einzige auf betriebswirtschaftliche Literatur.
 
14
siehe z. B. Sinn und Drukarzcyk und Schüler, WPg 2002.
 
15
Brückner und Gleißner, CM 2013.
 
16
Zur Risikoaggregation siehe Gleißner in Gleißner und Meier und Gleißner, Grundlagen des Risikomanagements im Unternehmen, 2015b.
 
17
Gleißner, CF biz 2011, und Knabe, 2012, zur Wirkung der Insolvenzwahrscheinlichkeit auf den Unternehmenswert.
 
18
Vgl. zur Berechnung Abschn. 3.3.
 
19
Vgl. Nickert, BewP 2012.
 
20
Siehe Kecht, in Hommel, Knecht, und Wohlenberg.
 
21
Vgl. Abschn. 3.1.
 
22
Vgl. z. B. Walkshäusl, CF biz 2013, Dempsey, Abacus 2013, Fama und French, 2008, und die Zusammenfassung empirischer Studien bei Gleißner, CF 2014.
 
23
Vgl. Gleißner, Controlling 2011; Gleißner, WiSt 2011 und Gleißner und Ihlau, CF biz 2012.
 
24
Aus Gleißner und Füser und Gleißner und Ihlau, CF biz 2012.
 
25
Vgl. Ballwieser, BFuP 1981; Spremann sowie Bitz, zfbf 1980.
 
26
Oft Flow-to-Equity oder freier Cashflow.
 
27
Vgl. Abschn. 3.2.
 
28
\( {\beta}^{CAPM}=\frac{\sigma_i}{\sigma_{r_m}}\times \rho \) bzw. \( {k}^{CAPM}={r}_f+\lambda \times {\rho}_{i,m}\times {\sigma}_i \) mit σ i als Standardabweichung der Aktienrendite des Unternehmens.
 
29
Gleißner, 2013 und Gleißner, WiSt 2011 zur Herleitung mittels „unvollkommener Replikation“, ausgehend von den Alternativinvestments (1) „risikolose Staatsanleihe“ und (2) „breiter Aktienindex“ als Praxis für ein empirisches Marktportfolio.
 
30
Beispielsweise der Flow-to-Equity oder Ertrag im Sinne des IdW S 1.
 
31
Die Gültigkeit der Erwartungsnutzentheorie wird nicht vorausgesetzt.
 
32
Möglich sind am Markt verfügbare Alternativinvestments („marktorientierte Bewertung“), aber auch „fiktive“ Investments, die lediglich die Rendite-Risiko-Präferenz des Bewertungssubjekts ausdrücken („individualistische Bewertung“). Andere Alternativinvestments können auch berücksichtigt werden.
 
33
Oder man verwendet direkt die Kovarianz COV(Z, r m ) als Risikomaß.
 
34
Weiterführend Gleißner in Petersen, Zwirner, Brösel sowie zur Unsicherheit geschätzter Kapitalkosten Elsner und Krumholz, JBE 2013.
 
35
Vgl. Weston und Lee, JoF 1977, Ballwieser, BFuP 1981, Spremann, Gleißner und Wolfrum, FB 2008.
 
36
siehe Gleißner, CF biz 2011 und Knabe, die zeigen, dass die durch das Rating ausgedrückte Insolvenzwahrscheinlichkeit wie eine „negative Wachstumsrate“ im Terminal Value wirkt und damit einen wesentlichen Werttreiber darstellt.
 
37
Vgl. Gleißner, BP 2013, zu simulationsbasierten Rating- und Bewertungsverfahren.
 
38
Zum Beispiel unter Einsatz der hier genutzten Software „Strategie Navigator – Rating-Edition“, die Interessenten kostenlos von der FutureValue Group AG beziehen können (info@FutureValue.​de).
 
39
Siehe z. B. Gleißner, Grundlagen des Risikomanagements im Unternehmen 2015b, oder Altman, New York University, 2000.
 
40
Vgl. Gleißner, Knecht, Egretzberger, und Kamarás, KSI 2010 für ein Anwendungsbeispiel.
 
41
die auch den Wert der Kredite beeinflusst, siehe weiterführend Buchegger, Gleißner, und Kamarás, KSI 2009 und Gleißner, KSI 2013 sowie das Fallbeispiel bei Gleißner, Knecht, Egretzberger und Kamarás, KSI 2010.
 
Literature
Ballwieser. 1981. Die Wahl des Kalkulationszinsfußes bei der Unternehmensbewertung unter Berücksichtigung von Risiko und Geldentwertung. BFuP 97.
Ballwieser, und Hachmeister. 2013. Unternehmensbewertung: Prozess, Methoden und Probleme. Stuttgart: Schäffer-Poeschel.
Baule, Ammann, und Tallau. 2006. Zum Wertbeitrag des finanziellen Risikomanagements. WiSt 62.
Bitz. 1980. Verschuldungsgrad, Kapitalkosten und Risiko. zfbf 611.
Bonnard, und Gleißner. 2012. Der CFO als Stratege. Finance 42.
Brückner, und Gleißner. 2013. Unbefriedigende Datenlage: Ein Argument für den Ausbau von Controlling- und Risikomanagement-Methoden. CM 12.
Buchegger, Gleißner, und Kamarás. 2009. IT-gestützte Abschätzung der Erfolgswahrscheinlichkeit von Restrukturierungs- und Sanierungsprojekten – Eine Fallstudie. KSI 23.
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Drukarczyk, und Schüler. 2002. Insolvenztatbestände, prognostische Elemente und ihre gesetzeskonforme Handhabung – Zugleich Entgegnung auf Groß/Amen. WPg 56.
Elsner, und Krumholz. 2013. Corporate valuation using imprecise cost of capital, Journal of Business Economics 985.
Gleißner. 2002. Wertorientierte Analyse der Unternehmensplanung auf Basis des Risikomanagements. FB 417.
Gleißner. 2004. 12 Module für eine strategische wertorientierte Unternehmensführung. FutureValue.
Gleißner. 2011a. Quantitative Verfahren im Risikomanagement: Risikoaggregation, Risikomaße und Performancemaße. Der Controlling-Berater 179.
Gleißner. 2011b. Wertorientierte Unternehmensführung und risikogerechte Kapitalkosten: Risikoanalyse statt Kapitalmarktdaten als Informationsgrundlage. Controlling 165.
Gleißner. 2011c. Risikoanalyse und Replikation für Unternehmensbewertung und wertorientierte Unternehmenssteuerung. WiSt 345.
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Gleißner. 2014. Kapitalmarktorientierte Unternehmensbewertung: Erkenntnisse der empirischen Kapitalmarktforschung und alternative Bewertungsmethoden. CF 151.
Gleißner. 2015a. Controlling und Risikoanalyse bei der Vorbereitung von Top-Management-Entscheidungen – Von der Optimierung der Risikobewältigungsmaßnahmen zur Beurteilung des Ertrag-Risiko-Profils aller Maßnahmen. CM 4.
Gleißner. 2015b. Grundlagen des Risikomanagements im Unternehmen, 3. Aufl.
Gleißner, und Bemmann. 2008. Rating-Evidenz und Risikosimulation in strukturellen Modellen. Risiko Manager 6.
Gleißner, und Füser. 2014. Praxishandbuch Rating und Finanzierung, 3. Aufl.
Gleißner, und Ihlau. 2012. Die Berücksichtigung von Risiken von nicht börsennotierten Unternehmen und KMU im Kontext der Unternehmensbewertung. CF biz 312
Gleißner, und Leibbrand. 2004. Indikatives Rating und Unternehmensplanung als Grundlage für eine Ratingstrategie. In Handbuch Ratingpraxis, Hrsg. Achleitner und Everling, 369.CrossRef
Gleißner, und Presber. 2012. Die Grundsätze ordnungsgemäßer Planung – GOP 2.1 des BDU: Nutzen für die betriebswirtschaftliche Steuerung. CM 82.
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Gleißner, und Wolfrum. 2008. Eigenkapitalkosten und die Bewertung nicht börsennotierter Unternehmen: Relevanz von Diversifikationsgrad und Risikomaß. Finanz Betrieb 602.
Gleißner. 2010, 2011. Der Einfluss der Insolvenzwahrscheinlichkeit (Rating) auf den Unternehmenswert und die Eigenkapitalkosten. CF biz 179–243.
Gleißner, Knecht, Egretzberger, und Kamarás. 2010. Simulationsbasierte Bewertung von Sanierungskonzepten: Grundlagen und Fallstudie. KSI 217.
Gleißner, Leibbrand, Kamaras, Helm, und Gerking. 2011. Krisenprävention: Stresstests für das Unternehmen? Schwächen von Stresstests. Risiko Manager 1.
Knabe. 2012. Die Berücksichtigung von Insolvenzrisiken in der Unternehmensbewertung.
Knecht, Thomas C. 2006. Steuerung von Zahlungsfähigkeit und Unternehmensliquidität: Ökonomische und rechtliche Implikationen in der Unternehmenssanierung. In Handbuch Unternehmensrestrukturierung: Grundlagen, Hrsg. Ulrich Hommel, Thomas C. Knecht und Holger Wohlenberg, 739. Maßnahmen: Konzepte.CrossRef
Nickert. 2012. Unternehmensbewertung in der Insolvenz. BewP 82.
Nickert, Cornelius, und Udo H. Lamberti. 2011. Überschuldungs- und Zahlungsunfähigkeitsprüfung im Insolvenzrecht. Köln: Heymann.
Pritsch, Gunnar, und Ulrich Hommel. 1997. Hedging im Sinne des Aktionärs. Stuttgart: DBW 672.
Sinn, Hans-Werner. 1980. Ökonomische Entscheidungen bei Ungewissheit. Tübingen: Mohr.
Spremann. 2004. Valuation: Grundlagen moderner Unternehmensbewertung.
Walkshäusl. 2013. Fundamentalrisiken und Aktienrenditen – Auch hier gilt, mit weniger Risiko zu einer besseren Performance. CF biz 11.
Weston, und Lee. 1977. Cost of capital for a division of a firm: Comment. The Journal of Finance 1779.
Metadata
Title
Risikogerechte Bewertung und Erfolgswahrscheinlichkeit von Restrukturierungsstrategien
Author
Werner Gleißner
Copyright Year
2018
Publisher
Springer Fachmedien Wiesbaden
Book
Handbuch Unternehmensrestrukturierung

Print ISBN: 978-3-658-04115-1

Electronic ISBN: 978-3-658-04116-8

Copyright Year: 2018

DOI
https://doi.org/10.1007/978-3-658-04116-8_6