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2023 | OriginalPaper | Chapter

10. Squeeze Out und Eigentumsschutz: Wann beginnt das Problem?

Author : Leonhard Knoll

Published in: Unternehmensbewertung und ökonomische Analyse

Publisher: Springer Fachmedien Wiesbaden

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Zusammenfassung

Ob die über ihre unmittelbare Referenz auf den aktienrechtlichen Squeeze Out hinaus wichtigen §§ 327 b, c und f AktG einen hinreichenden Eigentumsschutz ausgeschlossener Minderheitsaktionäre gewährleisten, ist umstritten, aber durch das Bundesverfassungsgericht de facto weitgehend bestätigt. Der Beitrag zeigt, dass allfällige Unterbewertungsprobleme auf das Überschreiten der Mindestschwelle am Grundkapital durch die Hauptaktionärin zurückwirken, weil zu diesem Zeitpunkt eine unkompensierte Kaufoption entsteht. Als Konsequenz ist bei der Abfindung der Börsenkurs als Wertermittlungsverfahren ebenso abzulehnen wie die rechtliche Anerkennung von Konstruktionen, die den Wert der „Squeeze Out-Option“ weiter erhöhen.

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Footnotes
1
Vgl. Lochner 2020, Rn. 6, sowie für eine kurze Übersicht zu weiteren Eingriffen in die Eigentumsposition von Aktionären über Strukturmaßnahmen (Karami, 2014, S. 4 f.).
 
2
Vgl. (BT-Drucks. 12/6699).
 
3
Für den in der Diskussion anstatt „Minderheitsausschluss“ gebräuchlichen anglophonen Term „squeezeout“ (zuweilen auch „freezeout“) hat sich bis heute im Deutschen keine einheitliche Rechtschreibung herausgebildet.
 
4
1 BvL 16/60, in: NJW 1962, 1667 ff.
 
5
Vgl. zum Begriff der dominierten Konfliktsituation (Matschke & Brösel, 2013, S. 93 ff.; Hering, 2021, S. 16 f.; Drukarczyk & Schüler, 2009, S. 82 ff.).
 
6
OLG Köln, Beschl. V. 20.05.2021 – 18 AktG 1/21, https://​openjur.​de/​u/​2345597.​html.
 
7
Vgl. Fn. 89.
 
8
Vgl. BVerfG, ZIP 2007, 1261; BVerfG, ZIP 2007, 2121.
 
9
Vor Inkrafttreten der SpruchG am 01.09.2003 wurde von „Spruchstellenverfahren“ gesprochen, vgl. zur Geschichte entsprechender Überprüfungsverfahren in Deutschland seit der Zwischenkriegszeit im letzten Jahrhundert Simon (2007), Rn. 17 ff.
 
10
Vgl. hierzu Seibert und Schütz (2004), 256, und Schütz 2004, S. 420 f., sowie die Kritik in Knoll et al. (2004), S. 270 f.
 
11
Vgl. Knoll (2023), S. 599, m. w. N.
 
12
Bspw. lautet der Untertitel der in Fn. 86 genannten Dissertation von Karami (2014) „Der Zeitaspekt in Gesetz, Rechtsprechung und Gutachterpraxis aus funktionaler Sicht“.
 
13
§ 327b Abs. 1 S. 1 AktG lautet: „Der Hauptaktionär legt die Höhe der Barabfindung fest; sie muss die Verhältnisse der Gesellschaft im Zeitpunkt der Beschlussfassung ihrer Hauptversammlung berücksichtigen.“
 
14
Hier ist insbesondere die Stollwerk-Entscheidung des Bundesgerichtshofs zu nennen, vgl. BGH, ZIP 2010, 1487; sowie Knoll (2021), S. 821 f.
 
15
Vgl. als umfassende Aufarbeitung nochmals Karami (2014), S. 145 ff.
 
16
Ein gleichnamiges Working Paper erschien bereits 1999 im SSRN.
 
17
Vgl. als Beispiel für eine Lehrbuchdarstellung von Payoff-Funktionen und Wertgrenzen von Funktionen Kruschwitz und Husmann (2012), S. 285 ff.
 
18
Vgl. nochmals ebd.
 
19
Vgl. dazu und als Bezugsquelle für das Folgende umfassend Knoll (2021), S. 827 ff., m. w. N.
 
20
Vgl. die klassische DAT/Altana-Entscheidung, BVerfG, AG 1999, 566, 568.
 
21
Vgl. zu weiteren Überlegungen der Grenzpreisbetrachtung einschließlich dem aktienrechtlichen Gleichbehandlungsgrundsatz und der Abfindung zum höchsten Grenzpreis aller Minderheitsaktionäre Knoll (2021), S. 835 ff., m. w. N.
 
22
Man denke nur an die Homogenitätsannahmen des CAPM, vgl. bspw. Kruschwitz und Husmann (2012), S. 193 f., und Kruschwitz und Lorenz (2019), S. 339, für die schon früh eine modelltheoretische Abdingbarkeit gefunden wurde, vgl. Lintner (1969).
 
24
Vgl. zur umfangreichen empirischen Forschung auf diesem Gebiet bspw. Narayan et al. (2015).
 
25
Natürlich ist die Anfechtungsbeklagte die Gesellschaft, aber dort wird realistischerweise niemand gegen die Interessen der Hauptaktionärin agieren.
 
26
Die in diesem Zusammenhang potenziellen Effekte von Verzinsungen und zwischenzeitlich erhaltenen Dividenden- oder Ausgleichszahlungen seien an dieser Stelle nur ergänzend erwähnt, weil sie das grundsätzliche Problem nur am Rande betreffen. Eine Analogie zur nach Abschluss eines Spruchverfahrens möglichen Andienung bei Unternehmensverträgen gemäß § 305 Abs. 4 AktG scheidet dabei aus, weil dort die Eigentumsaufgabe im Gegensatz zum Squeeze Out freiwillig erfolgt.
 
27
In der Beschlussbegründung erfolgte dabei ein konkreter Bezug auf Grüneberg (2021), § 252, Rn. 93 ff. m. w. N., vgl. (https://​openjur.​de/​u/​2345597.​html, Rn. 39).
 
28
Vgl. hierzu nochmals Fn. 20, und ausführlich Knoll (2021), S. 819 ff., m. w. N.
 
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Metadata
Title
Squeeze Out und Eigentumsschutz: Wann beginnt das Problem?
Author
Leonhard Knoll
Copyright Year
2023
Book
Unternehmensbewertung und ökonomische Analyse

Print ISBN: 978-3-658-40234-1

Electronic ISBN: 978-3-658-40235-8

Copyright Year: 2023

DOI
https://doi.org/10.1007/978-3-658-40235-8_10