Skip to main content

2023 | OriginalPaper | Buchkapitel

10. Squeeze Out und Eigentumsschutz: Wann beginnt das Problem?

verfasst von : Leonhard Knoll

Erschienen in: Unternehmensbewertung und ökonomische Analyse

Verlag: Springer Fachmedien Wiesbaden

Aktivieren Sie unsere intelligente Suche, um passende Fachinhalte oder Patente zu finden.

search-config
loading …

Zusammenfassung

Ob die über ihre unmittelbare Referenz auf den aktienrechtlichen Squeeze Out hinaus wichtigen §§ 327 b, c und f AktG einen hinreichenden Eigentumsschutz ausgeschlossener Minderheitsaktionäre gewährleisten, ist umstritten, aber durch das Bundesverfassungsgericht de facto weitgehend bestätigt. Der Beitrag zeigt, dass allfällige Unterbewertungsprobleme auf das Überschreiten der Mindestschwelle am Grundkapital durch die Hauptaktionärin zurückwirken, weil zu diesem Zeitpunkt eine unkompensierte Kaufoption entsteht. Als Konsequenz ist bei der Abfindung der Börsenkurs als Wertermittlungsverfahren ebenso abzulehnen wie die rechtliche Anerkennung von Konstruktionen, die den Wert der „Squeeze Out-Option“ weiter erhöhen.

Sie haben noch keine Lizenz? Dann Informieren Sie sich jetzt über unsere Produkte:

Springer Professional "Wirtschaft+Technik"

Online-Abonnement

Mit Springer Professional "Wirtschaft+Technik" erhalten Sie Zugriff auf:

  • über 102.000 Bücher
  • über 537 Zeitschriften

aus folgenden Fachgebieten:

  • Automobil + Motoren
  • Bauwesen + Immobilien
  • Business IT + Informatik
  • Elektrotechnik + Elektronik
  • Energie + Nachhaltigkeit
  • Finance + Banking
  • Management + Führung
  • Marketing + Vertrieb
  • Maschinenbau + Werkstoffe
  • Versicherung + Risiko

Jetzt Wissensvorsprung sichern!

Springer Professional "Wirtschaft"

Online-Abonnement

Mit Springer Professional "Wirtschaft" erhalten Sie Zugriff auf:

  • über 67.000 Bücher
  • über 340 Zeitschriften

aus folgenden Fachgebieten:

  • Bauwesen + Immobilien
  • Business IT + Informatik
  • Finance + Banking
  • Management + Führung
  • Marketing + Vertrieb
  • Versicherung + Risiko




Jetzt Wissensvorsprung sichern!

Fußnoten
1
Vgl. Lochner 2020, Rn. 6, sowie für eine kurze Übersicht zu weiteren Eingriffen in die Eigentumsposition von Aktionären über Strukturmaßnahmen (Karami, 2014, S. 4 f.).
 
2
Vgl. (BT-Drucks. 12/6699).
 
3
Für den in der Diskussion anstatt „Minderheitsausschluss“ gebräuchlichen anglophonen Term „squeezeout“ (zuweilen auch „freezeout“) hat sich bis heute im Deutschen keine einheitliche Rechtschreibung herausgebildet.
 
4
1 BvL 16/60, in: NJW 1962, 1667 ff.
 
5
Vgl. zum Begriff der dominierten Konfliktsituation (Matschke & Brösel, 2013, S. 93 ff.; Hering, 2021, S. 16 f.; Drukarczyk & Schüler, 2009, S. 82 ff.).
 
6
OLG Köln, Beschl. V. 20.05.2021 – 18 AktG 1/21, https://​openjur.​de/​u/​2345597.​html.
 
7
Vgl. Fn. 89.
 
8
Vgl. BVerfG, ZIP 2007, 1261; BVerfG, ZIP 2007, 2121.
 
9
Vor Inkrafttreten der SpruchG am 01.09.2003 wurde von „Spruchstellenverfahren“ gesprochen, vgl. zur Geschichte entsprechender Überprüfungsverfahren in Deutschland seit der Zwischenkriegszeit im letzten Jahrhundert Simon (2007), Rn. 17 ff.
 
10
Vgl. hierzu Seibert und Schütz (2004), 256, und Schütz 2004, S. 420 f., sowie die Kritik in Knoll et al. (2004), S. 270 f.
 
11
Vgl. Knoll (2023), S. 599, m. w. N.
 
12
Bspw. lautet der Untertitel der in Fn. 86 genannten Dissertation von Karami (2014) „Der Zeitaspekt in Gesetz, Rechtsprechung und Gutachterpraxis aus funktionaler Sicht“.
 
13
§ 327b Abs. 1 S. 1 AktG lautet: „Der Hauptaktionär legt die Höhe der Barabfindung fest; sie muss die Verhältnisse der Gesellschaft im Zeitpunkt der Beschlussfassung ihrer Hauptversammlung berücksichtigen.“
 
14
Hier ist insbesondere die Stollwerk-Entscheidung des Bundesgerichtshofs zu nennen, vgl. BGH, ZIP 2010, 1487; sowie Knoll (2021), S. 821 f.
 
15
Vgl. als umfassende Aufarbeitung nochmals Karami (2014), S. 145 ff.
 
16
Ein gleichnamiges Working Paper erschien bereits 1999 im SSRN.
 
17
Vgl. als Beispiel für eine Lehrbuchdarstellung von Payoff-Funktionen und Wertgrenzen von Funktionen Kruschwitz und Husmann (2012), S. 285 ff.
 
18
Vgl. nochmals ebd.
 
19
Vgl. dazu und als Bezugsquelle für das Folgende umfassend Knoll (2021), S. 827 ff., m. w. N.
 
20
Vgl. die klassische DAT/Altana-Entscheidung, BVerfG, AG 1999, 566, 568.
 
21
Vgl. zu weiteren Überlegungen der Grenzpreisbetrachtung einschließlich dem aktienrechtlichen Gleichbehandlungsgrundsatz und der Abfindung zum höchsten Grenzpreis aller Minderheitsaktionäre Knoll (2021), S. 835 ff., m. w. N.
 
22
Man denke nur an die Homogenitätsannahmen des CAPM, vgl. bspw. Kruschwitz und Husmann (2012), S. 193 f., und Kruschwitz und Lorenz (2019), S. 339, für die schon früh eine modelltheoretische Abdingbarkeit gefunden wurde, vgl. Lintner (1969).
 
24
Vgl. zur umfangreichen empirischen Forschung auf diesem Gebiet bspw. Narayan et al. (2015).
 
25
Natürlich ist die Anfechtungsbeklagte die Gesellschaft, aber dort wird realistischerweise niemand gegen die Interessen der Hauptaktionärin agieren.
 
26
Die in diesem Zusammenhang potenziellen Effekte von Verzinsungen und zwischenzeitlich erhaltenen Dividenden- oder Ausgleichszahlungen seien an dieser Stelle nur ergänzend erwähnt, weil sie das grundsätzliche Problem nur am Rande betreffen. Eine Analogie zur nach Abschluss eines Spruchverfahrens möglichen Andienung bei Unternehmensverträgen gemäß § 305 Abs. 4 AktG scheidet dabei aus, weil dort die Eigentumsaufgabe im Gegensatz zum Squeeze Out freiwillig erfolgt.
 
27
In der Beschlussbegründung erfolgte dabei ein konkreter Bezug auf Grüneberg (2021), § 252, Rn. 93 ff. m. w. N., vgl. (https://​openjur.​de/​u/​2345597.​html, Rn. 39).
 
28
Vgl. hierzu nochmals Fn. 20, und ausführlich Knoll (2021), S. 819 ff., m. w. N.
 
Literatur
Zurück zum Zitat Akerlof, G. A. (1970). The market for „Lemons“: Quality uncertainty and the market mechanism. Quarterly Journal of Economics, 84, 488–500.CrossRef Akerlof, G. A. (1970). The market for „Lemons“: Quality uncertainty and the market mechanism. Quarterly Journal of Economics, 84, 488–500.CrossRef
Zurück zum Zitat Bebchuk, L. A., & Kahan, M. (2000). Adverse selection and gains to controllers in corporate freezeouts. In R. K. Morck (Hrsg.), Concentrated corporate ownership (S. 247–259). Bebchuk, L. A., & Kahan, M. (2000). Adverse selection and gains to controllers in corporate freezeouts. In R. K. Morck (Hrsg.), Concentrated corporate ownership (S. 247–259).
Zurück zum Zitat Drukarczyk, J. (2004). Squeeze out gemäß §§ 327a ff. AktG – Konzeption und das Problem der Abfindung. In S. Göbel & B. Heni (Hrsg.), Festschrift zum 68. Geburtstag von Gerhard Scherrer (S. 625–648). Drukarczyk, J. (2004). Squeeze out gemäß §§ 327a ff. AktG – Konzeption und das Problem der Abfindung. In S. Göbel & B. Heni (Hrsg.), Festschrift zum 68. Geburtstag von Gerhard Scherrer (S. 625–648).
Zurück zum Zitat Drukarczyk, J., & Schüler, A. (2009). Unternehmensbewertung (6. Aufl.). Drukarczyk, J., & Schüler, A. (2009). Unternehmensbewertung (6. Aufl.).
Zurück zum Zitat Fleischer, H. (2002). Das neue Recht des Squeeze out. Zeitschrift für Unternehmens- und Gesellschaftsrecht, 31, 757–789.CrossRef Fleischer, H. (2002). Das neue Recht des Squeeze out. Zeitschrift für Unternehmens- und Gesellschaftsrecht, 31, 757–789.CrossRef
Zurück zum Zitat Goshen, Z., & Wiener, Z. (2003). The value of the freezeout option (Working Paper No. 260). Columbia Law School, The Center for Law and Economic Studies. Goshen, Z., & Wiener, Z. (2003). The value of the freezeout option (Working Paper No. 260). Columbia Law School, The Center for Law and Economic Studies.
Zurück zum Zitat Grüneberg, C. (2021). Verpflichtung zur Leistung (§§ 241–292). In Palandt, Bürgerliches Gesetzbuch (80. Aufl.). Grüneberg, C. (2021). Verpflichtung zur Leistung (§§ 241–292). In Palandt, Bürgerliches Gesetzbuch (80. Aufl.).
Zurück zum Zitat Helmis, S., & Kemper, O. (2002). Squeeze-out in Deutschland. Die Betriebswirtschaft, 62, 512–532. Helmis, S., & Kemper, O. (2002). Squeeze-out in Deutschland. Die Betriebswirtschaft, 62, 512–532.
Zurück zum Zitat Hering, T. (2021). Unternehmensbewertung (4. Aufl.). Hering, T. (2021). Unternehmensbewertung (4. Aufl.).
Zurück zum Zitat Karami, B. (2014). Unternehmensbewertung im Spruchverfahren beim „Squeeze out“. Karami, B. (2014). Unternehmensbewertung im Spruchverfahren beim „Squeeze out“.
Zurück zum Zitat Knoll, L. (2004). Gesetzliche Verzinsung von Spruchverfahrensansprüchen: Legislativer Wille und verfassungswidrige Wirklichkeit. Betriebs-Berater, 59, 1727–1731. Knoll, L. (2004). Gesetzliche Verzinsung von Spruchverfahrensansprüchen: Legislativer Wille und verfassungswidrige Wirklichkeit. Betriebs-Berater, 59, 1727–1731.
Zurück zum Zitat Knoll, L. (2021). Price is what you pay, value is what you get – auch bei der Entschädigung von Minderheitsaktionären? In B. Gehle, H. Hirte, & D. Lochner (Hrsg.), Festschrift für Thomas Heidel (S. 813–848).CrossRef Knoll, L. (2021). Price is what you pay, value is what you get – auch bei der Entschädigung von Minderheitsaktionären? In B. Gehle, H. Hirte, & D. Lochner (Hrsg.), Festschrift für Thomas Heidel (S. 813–848).CrossRef
Zurück zum Zitat Knoll, L. (2023). Unternehmensbewertung in Spruchverfahren. In K. Petersen & C. Zwirner (Hrsg.), Handbuch Unternehmensbewertung (3. Aufl., S. 597–614). Knoll, L. (2023). Unternehmensbewertung in Spruchverfahren. In K. Petersen & C. Zwirner (Hrsg.), Handbuch Unternehmensbewertung (3. Aufl., S. 597–614).
Zurück zum Zitat Knoll, L., Knoesel, J., & Steeg, C. (2004). Modernisierung des Anfechtungsrechts durch Vorrang zweifelsfrei rechtswidriger Interessen? Zeitschrift für Steuern und Recht, 1, 267–271. Knoll, L., Knoesel, J., & Steeg, C. (2004). Modernisierung des Anfechtungsrechts durch Vorrang zweifelsfrei rechtswidriger Interessen? Zeitschrift für Steuern und Recht, 1, 267–271.
Zurück zum Zitat Kruschwitz, L., & Husmann, S. (2012). Finanzierung und Investition (7. Aufl.).CrossRef Kruschwitz, L., & Husmann, S. (2012). Finanzierung und Investition (7. Aufl.).CrossRef
Zurück zum Zitat Kruschwitz, L., & Lorenz, D. (2019). Investitionsrechnung (15. Aufl.).CrossRef Kruschwitz, L., & Lorenz, D. (2019). Investitionsrechnung (15. Aufl.).CrossRef
Zurück zum Zitat Lintner, J. (1969). The aggregation of investor’s diverse judgments and preferences in purely competitive security markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 4, 347–400.CrossRef Lintner, J. (1969). The aggregation of investor’s diverse judgments and preferences in purely competitive security markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 4, 347–400.CrossRef
Zurück zum Zitat Lochner, D. (2020). AktG vor §§ 327 a ff. In T. Heidel (Hrsg.), Aktienrecht und Kapitalmarktrecht (5. Aufl.). Lochner, D. (2020). AktG vor §§ 327 a ff. In T. Heidel (Hrsg.), Aktienrecht und Kapitalmarktrecht (5. Aufl.).
Zurück zum Zitat Lorenz, D. (2012). Das Spruchverfahren – dickes Ende oder nur viel Lärm um nichts? Die Aktiengesellschaft, 8, 284–288. Lorenz, D. (2012). Das Spruchverfahren – dickes Ende oder nur viel Lärm um nichts? Die Aktiengesellschaft, 8, 284–288.
Zurück zum Zitat Matschke, M. J. (1979). Funktionale Unternehmensbewertung, Band II, Der Arbitriumwert der Unternehmung. Matschke, M. J. (1979). Funktionale Unternehmensbewertung, Band II, Der Arbitriumwert der Unternehmung.
Zurück zum Zitat Matschke, M. J., & Brösel, G. (2013). Unternehmensbewertung (4. Aufl.).CrossRef Matschke, M. J., & Brösel, G. (2013). Unternehmensbewertung (4. Aufl.).CrossRef
Zurück zum Zitat Moxter, A. (1976). Grundsätze Ordnungsgemäßer Unternehmensbewertung (1. Aufl.). Moxter, A. (1976). Grundsätze Ordnungsgemäßer Unternehmensbewertung (1. Aufl.).
Zurück zum Zitat Narayan, P. K., Mishra, S., & Narayan, S. (2015). New empirical evidence on the bid-ask spread. Applied Economics, 47, 4484–4500.CrossRef Narayan, P. K., Mishra, S., & Narayan, S. (2015). New empirical evidence on the bid-ask spread. Applied Economics, 47, 4484–4500.CrossRef
Zurück zum Zitat Olbrich, M. (2000). Zur Bedeutung des Börsenkurses für die Bewertung von Unternehmungen und Unternehmungsanteilen. Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, 52, 454–465. Olbrich, M. (2000). Zur Bedeutung des Börsenkurses für die Bewertung von Unternehmungen und Unternehmungsanteilen. Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, 52, 454–465.
Zurück zum Zitat Olbrich, M., & Frey, N. (2023). Relevanz von Marktpreisen (Aktienkursen). In K. Petersen & C. Zwirner (Hrsg.), Handbuch Unternehmensbewertung (3. Aufl., S. 505–516). Olbrich, M., & Frey, N. (2023). Relevanz von Marktpreisen (Aktienkursen). In K. Petersen & C. Zwirner (Hrsg.), Handbuch Unternehmensbewertung (3. Aufl., S. 505–516).
Zurück zum Zitat Ruthardt, F. (2014). Normzweckkonforme Unternehmensbewertung und Abfindungsbemessung beim aktienrechtlichen Squeeze Out. Ruthardt, F. (2014). Normzweckkonforme Unternehmensbewertung und Abfindungsbemessung beim aktienrechtlichen Squeeze Out.
Zurück zum Zitat Schütz, C. (2004). Neuerungen im Anfechtungsrecht durch den Referentenentwurf des Gesetzes zur Unternehmensintegrität des Anfechtungsrechts (UMAG). Der Betrieb, 57, 419–426. Schütz, C. (2004). Neuerungen im Anfechtungsrecht durch den Referentenentwurf des Gesetzes zur Unternehmensintegrität des Anfechtungsrechts (UMAG). Der Betrieb, 57, 419–426.
Zurück zum Zitat Seibert, U., & Schütz, C. (2004). Der Referentenentwurf eines Gesetzes zur Unternehmensintegrität und Modernisierung des Anfechtungsrechts – UMAG. ZIP – Zeitschrift für Wirtschaftsrecht, 25, 252–258. Seibert, U., & Schütz, C. (2004). Der Referentenentwurf eines Gesetzes zur Unternehmensintegrität und Modernisierung des Anfechtungsrechts – UMAG. ZIP – Zeitschrift für Wirtschaftsrecht, 25, 252–258.
Zurück zum Zitat Simon, S. (2007). Einführung. In S. Simon (Hrsg.), SpruchG. Simon, S. (2007). Einführung. In S. Simon (Hrsg.), SpruchG.
Zurück zum Zitat Subramanian, G. (2005). Fixing freezeouts. Yale Law Journal, 115, 2–70. Subramanian, G. (2005). Fixing freezeouts. Yale Law Journal, 115, 2–70.
Zurück zum Zitat Wenger, E., Kaserer, C., & Hecker, R. (2001). Konzernbildung und Ausschluss von Minderheiten im neuen Übernahmerecht: Eine verpasste Chance für einen marktorientierten Minderheitenschutz. Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, 13, 317–334.CrossRef Wenger, E., Kaserer, C., & Hecker, R. (2001). Konzernbildung und Ausschluss von Minderheiten im neuen Übernahmerecht: Eine verpasste Chance für einen marktorientierten Minderheitenschutz. Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, 13, 317–334.CrossRef
Zurück zum Zitat Winner, M. (2008). Wert und Preis im Zivilrecht. Winner, M. (2008). Wert und Preis im Zivilrecht.
Metadaten
Titel
Squeeze Out und Eigentumsschutz: Wann beginnt das Problem?
verfasst von
Leonhard Knoll
Copyright-Jahr
2023
DOI
https://doi.org/10.1007/978-3-658-40235-8_10

Premium Partner