Einleitung

In den vergangenen vier Jahrzehnten beschäftigte sich eine Vielzahl von Studien mit dem Einfluss der Dividendenpolitik auf den Marktwert des Eigenkapitals börsennotierter Aktiengesellschaften. Nach Miller/Modigliani (1961) sind bei einem gegebenen Investitionsprogramm der Marktwert einer Unternehmung und die Renditeforderung der Anleger unabhängig von der Dividendenpolitik. Dieser als Irrelevanztheorem bezeichneten Aussage liegen allerdings Annahmen zugrunde, die die Realität stark vereinfachen. So vernachlässigt das Miller-Modigliani-Modell u.a. die auf realen Kapitalmärkten häufig bestehende steuerliche Ungleichbehandlung von Kursgewinnen und Dividenden auf der Anlegerebene sowie die vor allem auf dem deutschen Kapitalmarkt bis zum Jahr 2001 vorhandene unterschiedliche Belastung von einbehaltenen und ausgeschütteten Gewinnen auf der Unternehmensebene.