Finanzwirtschaftliche Unternehmensbewertung

Ein Kauf ist genau dann wirtschaftlich nicht nachteilig, wenn der Wert des erworbenen Gegenstandes mindestens dem gezahlten Preis entspricht.¹ Jedes Urteil über die ökonomische Angemessenheit des Preises für die Übereignung eines ganzen Unternehmens beruht daher notwendig auf einer Unternehmensbewertung. Aus finanzwirtschaftlicher Sicht wird mit dem Kauf eines Unternehmens ein künftiger Zahlungsstrom erworben, welcher i.d.R. in hohem Maße unsicher ist. Diesen Zahlungsstrom gilt es zu bewerten. Das betriebswirtschaftliche Problem der Unternehmensbewertung erweist sich darum als ein Anwendungsfall der Investitions- und Finanzierungstheorie.²

Der von Vertretern der betriebswirtschaftlichen Theorie und Praxis seit einiger Zeit stark propagierte „Shareholder Value“ (Eigentümerwert des Unternehmens) weist viele Merkmale eines Modebegriffs auf. Im Grunde besagt er nichts weiter, als daß ein Unternehmen nach den monetären Zielen seiner Eigentümer zu führen sei.¹ So erwarten beispielsweise Aktionäre neben einer angemessenen Dividende vor allem eine zufriedenstellende Wertsteigerung ihrer an der Börse gehandelten Aktien.²

Finanzierungstheoretische Ansätze sehen den Unternehmenswert nicht als genuin subjektive Größe, sondern als gleichsam objektiven Marktwert an, den es im Interesse der Unternehmenseigner zu maximieren gelte: „Die Manager von Aktiengesellschaften handeln dann im Interesse der Aktionäre, wenn sie Investitions- und Finanzierungsentscheidungen so treffen, daß der Marktwert des Eigenkapitals der Unternehmung maximiert wird. [...] Der gesamte Marktwert ist deshalb der beste Schätzwert für den ,wahren‘ Wert der Unternehmung..^“1 Obwohl eine solche Sichtweise der Unternehmensbewertung auf den ersten Blick mit dem derzeit populären „Shareholder Value“-Konzept² zu harmonieren scheint,³ ist sie doch gleich aus mehreren Gründen problematisch: