Performancemessung bei Zinsänderungen

Im Rahmen der vorliegenden Arbeit stehen zwei Begriffe im Mittelpunkt der Betrachtung: Performancemessung und Zinsänderungen. Beide Begriffe werden in der ökonomischen Literatur häufig und in unterschiedlichen Zusammenhängen verwendet. Die Performancemessung findet überall dort Anwendung, wo Fremdvermögen verwaltet wird. Sie ist insbesondere dann notwendig, wenn die Leistung eines Beauftragten ex ante nicht festgestellt werden kann, weil sie z.B. von äußeren Einflüssen abhängt. Typische Anwendungsbeispiele hierfür sind die Messung des Unternehmenserfolgs und die Messung des Erfolgs von Wertpapierfonds. Beiden Bereichen ist gemein, daß Ihnen seit jeher und auch in der aktuellen betriebswirtschaftlichen Forschung und Praxis ein hoher Stellenwert zukommt und im Kern die Leistungsfähigkeit der Manager beurteilt werden soll. Die gemessene Performance dient immer öfter als Basis zur leistungsorientierten Vergütung.¹ Zinsänderungen sind überall dort von besonderem Interesse, wo sie einen wesentlichen Einfluß auf andere ökonomische Größen haben. Dies ist insbesondere der Fall, wenn festverzinsliche Wertpapiere näher betrachtet werden, da ihr Marktwert durch die in einem Zeitpunkt gültige Zinsstruktur² bestimmt wird.

Unter einem Rentenmarkt wird der Markt verstanden, auf dem festverzinsliche Wertpapiere gehandelt werden. Der Literatur folgend wird hier ein Markt mit den folgenden Eigenschaften angenommen:

Unter einem Investor soll nachfolgend ein Wirtschaftssubjekt verstanden werden, das im Rahmen seiner intertemporalen Konsumentscheidung in einem bestimmten Zeitpunkt in Kapitalanlagen investiert bzw. investieren will. Nachfolgend wird zur Verdeutlichung auch von einem privaten Investor gesprochen. Synonym hierzu wird der Begriff privater Anleger verwendet werden. Ein wesentliches Merkmal dieses Investors ist seine Orientierung an heutigem Konsum und zukünftigen Konsummöglichkeiten. Das setzt voraus, daß er in der Lage ist, Angaben über seine Präferenzen bezüglich Höhe und Zeitpunkt seines gewünschten Konsums zu machen.¹⁸⁹ Wie konkret diese Präferenzen angegeben werden müssen, wird in den nachfolgenden Kapiteln noch näher diskutiert.

Unterstellt man, daß Zinsänderungen möglich sind, ist zunächst nach den Auswirkungen einer Zinsänderung auf das Portefeuille zu fragen. Zinsänderungen verändern zum einen den Marktwert des Portefeuilles, zum anderen führen sie zu veränderten Bedingungen für Portefeuilleumschichtungen. Präferenzen und Ziele des Anlegers bleiben prinzipiell gleich. Immer noch möchte er durch seine Anlageentscheidung verbesserte Konsummöglichkeiten erzielen.

Für den hier betrachteten privaten Investor ist eine Anlageentscheidung der Tausch von heutigen Konsummöglichkeiten gegen zukünftige, möglicherweise unsichere Konsummöglichkeiten. Er erwirbt festverzinsliche Wertpapiere mit dem Ziel der Verbesserung dieser Möglichkeiten. Ein durch die Anlage verursachter Konsumverzicht soll in späteren Zeitpunkten durch erhöhte Konsummöglichkeiten mindestens kompensiert werden. Wie in Abschnitt 2.5 dargestellt, ist es Aufgabe der Performancemessung zu untersuchen, ob das Ziel „Zuwachs an zukünftigen Konsummöglichkeiten“ erreicht wurde.

Fonds für private Anleger werden in Deutschland von Kapitalanlagegesellschaften (KAG) verwaltet. Diese unterliegen dem Gesetz über Kapitalanlagegesellschaften (KAGG).⁴³³ Das Gesetz regelt die wesentlichen Anlagebestimmungen für die Investmentbranche in Deutschland und bildet die Grundlage für die Beziehung zwischen den Anlegern und den Investmentgesellschaften. Die deutschen Investmentgesellschaften sind im BVI — Bundesverband Deutscher Investment-Gesellschaften e.V. zusammengeschlossen, der statistisches Datenmaterial über die Gesellschaften und die von ihnen verwalteten Fonds publiziert.⁴³⁴ Die von den Kapitalanlagegesellschaften aufgelegten Fonds werden einzeln als Sondervermögen behandelt.⁴³⁵

Gegenstand dieser Arbeit ist die Beschäftigung mit den Konsequenzen von Zinsänderungen für die Performancemessung. Ziel ist die Entwicklung von Konzepten für die Performancemessung von Rentenportefeuilles bzw. Fonds aus festverzinslichen Wertpapieren. Dazu werden zunächst verschiedene Aspekte, die sich aus dem Wesen von Anleihen ergeben, aufgezeigt. Dann wird die Situation der Anlageentscheidung des Investors analysiert, eine adäquate Benchmark als Vergleichsgröße für die Performancemessung entwickelt und nach eingehender Prüfung abschließend auf den praxisrelevanten Fall, die Performancemessung von Rentenfonds, angewendet.