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Schmalenbach Journal of Business Research
Erschienen in: Schmalenbachs Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung 2/2017

21.02.2017 | Originalartikel

Das Translationsrisiko multinationaler Konzerne in Deutschland

Eine explorative Analyse von Verständnis, Bedeutung und Management-Praxis mit Hilfe der Critical Incident Technique

verfasst von: Arbeitskreis Finanzierung der Schmalenbach-Gesellschaft e.V.

Erschienen in: Schmalenbach Journal of Business Research | Ausgabe 2/2017

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Zusammenfassung

Dieser Beitrag gibt den bislang umfassendsten Einblick in Verständnis, Bedeutung und Management des Translationsrisikos in der Unternehmenspraxis. Dazu wurden mit Experten aus 25 der größten börsennotierten Konzerne in Deutschland leitfadengestützte Tiefeninterviews geführt und unter Einsatz der Critical Incident Technique ausgewertet. Die Analyse zeigt, dass das Translationsrisiko der GuV – obwohl in der Literatur aus der Perspektive des Risikomanagements bisher vernachlässigt – in der Praxis eine größere Bedeutung besitzt als das Translationsrisiko der Bilanz. Über 70 % der Konzerne geben zudem an, das Translationsrisiko aktiv zu managen und setzen sich damit über anderslautende Empfehlungen der theoretischen Literatur hinweg. Hinsichtlich der Ziele und Motive stehen die Sicherung der Eigenkapitalausstattung und der Bonitätsbeurteilung als Determinanten der Management-Entscheidung im Vordergrund. Fremdwährungskredite erweisen sich aufgrund zahlreicher Schwierigkeiten beim Derivate-Einsatz als präferiertes Hedging-Instrument. Diese Ergebnisse signalisieren nicht nur weiteren Forschungsbedarf, sondern sind als Basis zur Überprüfung der Strategie zum Umgang mit Translationsrisiken auch für die Praxis nützlich.
Vorheriger Artikel Verwendung von Word of Mouth-Daten zur Identifikation von Asymmetrie im Wettbewerb: Eine textbasierte Analyse am Beispiel deutscher Automobilmarken

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Fußnoten
1
Vgl. Jongen et al. (2012); Bartram (2008); Shapiro und Sarin (2009).
 
2
Vgl. Aabo und Ploeen (2014); Marshal (2000).
 
3
Vgl. Destatis (2016).
 
4
Vgl. Streit (2016).
 
5
Vgl. Eiteman et al. (2013), S. 297.
 
6
Vgl. Gebhardt und Russ (1999), S. 49.
 
7
Vgl. Alfieri und Gwerder (2012), S. 68.
 
8
Vgl. Bösch (2014), S. 117.
 
9
Vgl. Shapiro (2010), S. 355; Eiteman et al. (2013), S. 331; Flower (2008), S. 388.
 
10
Vgl. Eiteman et al. (2013), S. 331; Butler (2008), S. 261.
 
11
Vgl. Eiteman et al. (2013), S. 298; Sercu und Uppal (1995), S. 472.
 
12
Mit dem Konzept des Exposure wird der Grad der Auswirkungen von Wechselkursveränderungen auf das Unternehmen beschrieben. Vgl. Shapiro und Sarin (2009), S. 231.
 
13
Vgl. Sercu und Uppal (1995), S. 471; Shapiro und Sarin (2009); S. 233.
 
14
Vgl. Sercu und Uppal (1995), S. 472; Eiteman et al. (2013), S. 298; Butler (2008), S. 261; Shapiro (2010), S. 256; Marshal (2000).
 
15
Vgl. Eiteman et al. (2013), S. 297 f.; Shapiro (2010), S. 355 f.; Gebhardt und Russ (1999).
 
16
Als weiteres Merkmal zur Abgrenzung gegenüber dem Transaktions- und ökonomischen Risiko gilt, dass das Translationsrisiko ein ausschließlich auf Konzernebene bestehendes Risiko ist. Vgl. hierzu Pellens et al. (2014), S. 717 und Flower (2008), S. 388 f. und 405.
 
17
Die folgenden Ausführungen basieren auf Pellens et al. (2014), S. 709 ff. sowie Gassen et al. (2007), S. 171 f., die das Konzept der funktionalen Währung sowie die Umrechnungsmethoden detailliert darstellen.
 
18
Vgl. Pellens et al. (2014), S. 719.
 
19
Vgl. Weber (2007), S. 916; Eiteman et al. (2013), S. 332 und 335; Flower (2008), S. 410.
 
20
Vgl. Bartov und Bodnar (1995), S. 97 sowie Pinto (2011). Somit kann die Wahl der Umrechnungsmethode bereits als Instrument zum Management des Translationsrisikos betrachtet werden.
 
21
Vgl. Weber (2007), S. 916, Pellens et al. (2014), S. 717 ff., Hachmeister (2008), S. 322 f. sowie Gassen et al. (2007), S. 171 ff. für die nachfolgenden Ausführungen.
 
22
Vgl. Eiteman et al. (2013), S. 332 und Pellens et al. (2011), S. 713. Geldhausen und Mujkanovic (1995), Gassen et al. (2007) und Weber (2007) liefern empirische Evidenz für deutsche Konzerne.
 
23
Vgl. hierzu beispielsweise die Ausführungen von Bösch (2014) und Breuer (2000). Shapiro (2010) zufolge wird das Ausmaß des Translationsrisikos durch die WUD im Eigenkapital erfasst.
 
24
Dazu zählen zum Beispiel theoretische wie empirische Analysen zur Ausgestaltung und Wahl der Umrechnungsmethode, vgl. u. a. Tondkar und Coffman (1984); Feige (1997); Bieker (2007); Gassen et al. (2007); Pinto (2011); Hüttermann und Knappstein (2014), kritische Würdigungen der bestehenden Rechnungslegungsvorschriften zur Darstellung von Eigenkapitalveränderungen sowie zur Währungsumrechnung, vgl. u. a. Busse von Colbe (1972); Walker (1978), Beaver und Wolfson (1982, 1984), Griffin (1982); Goldberg und Godwin (1994); Ziebart und Choi (1998); Leibfried und Eisele (2009); Coenenberg et al. (2005), oder Untersuchungen zu den Unterschieden der Vorschriften zur Währungsumrechnung im internationalen Vergleich verschiedener Regelwerke sowie zu Veränderungen im Zeitablauf, vgl. u. a. Chen et al. (1990); Schweikart und Sanborn (1991); Coenenberg und Schultze (2006); Küting und Wirth (2003).
 
25
Vgl. Gebhardt und Russ (1999); Walker (1978).
 
26
Vgl. hierzu auch Collier et al. (1990), S. 208, die ein ähnliches Ergebnis für 11 britische und 12 vergleichbare US-amerikanische Unternehmen mit internationalen Aktivitäten ausweisen.
 
27
Vgl. Clair und Randall (2001), S. 118 sowie Belk und Glaum (1990), S. 4. Nur drei der sechszehn befragten Vertreter britischer Industrieunternehmen stufen das Translationsrisiko als irrelevant ein.
 
28
Vgl. Ferraro und Veltri (2012) für einen Literaturüberblick.
 
29
Die Implementierung von Absicherungsmaßnahmen auf Unternehmensebene ist nach dem Irrelevanz-Theorem von Modigliani und Miller (1958) aus Sicht der Anteilseigner in der Modellwelt vollkommener Kapitalmärkte unvorteilhaft. Jedoch ergibt sich eine Rechtfertigung im Falle der Existenz von Marktunvollkommenheiten und Agency-Problemen. Vgl. u. a. Russ und Gebhardt (2005), S. 566 f. sowie Pritsch und Hommel (1997).
 
30
Vgl. Sercu und Uppal (1995), S. 527; Gebhardt und Russ (1999), S. 49 f. Als Ausnahme gelten lediglich steuerliche Effekte bei Anwendung der Zeitbezugsmethode. Siehe hierzu auch Bloss et al. (2009), S. 59.
 
31
Vgl. Beaver und Wolfson (1982), S. 540; Sercu und Uppal (1995), S. 512; Bonini et al. (2012), S. 4.; Aggarwal und Soenen (1989), Hagelin (2003), S. 56; Butler (2008), S. 267; Aggarwal (1991), S. 10 f.
 
32
Vgl. Bonini et al. (2012), S. 4; Eiteman et al. (2013), S. 341; Collier et al. (1990); Hagelin und Pramborg (2004); DeMarzo und Duffie (1995).
 
33
Vgl. Bonini et al. (2012); Butler (2008), S. 267; Eiteman et al. (2013), S. 341; Hagelin (2003); DeMarzo und Duffie (1995); Clair und Randall (2001), S. 112; Aggarwal (1991), S. 11; Hagelin und Pramborg (2006).
 
34
Vgl. Butler (2008), S. 267; Bonini et al. (2012), S. 19 f.
 
35
Vgl. Bonini et al. (2012); S. 4 f.; Butler (2008), S. 267; Eiteman et al. (2013), S. 341; DeMarzo und Duffie (1995).
 
36
Vgl. Belk und Glaum (1990); Nazarboland (2003); Collier et al. (1990); Bodnar und Gebhardt (1999); Hakkarainen et al. (1997), Hagelin und Pramborg (2004, 2006).
 
37
Vgl. Eun und Resnick (2007), S. 257; Bonini et al. (2012), S. 13; Eiteman et al. (2013), S. 340 f. Diese Vorgehensweise wird von Bösch (2014) sogar als einzige Möglichkeit beschrieben, die umrechnungsbedingte Volatilität im Eigenkapital zu reduzieren. Vgl. hierzu Bösch (2014), S. 145.
 
38
Vgl. Breuer (2000), S. 124.
 
39
Vgl. Shapiro und Sarin (2009), S. 246; Eiteman et al. (2013), S. 340.
 
40
Während der Begriff Hedging auf den Aufbau einer Sicherungsbeziehung aus finanzwirtschaftlichen Überlegungen abstellt, bezieht sich der Begriff Hedge Accounting auf die bilanzielle Abbildung einer Sicherungsbeziehung. Letzteres wird mit IAS 39 und IFRS 9 gleich durch zwei Standards geregelt. Das bilanzierende Unternehmen kann bei einer frühen Einführung des IFRS 9 in der Übergangsphase entscheiden, auf welchen Standard es diesbezüglich zurückgreift, bevor IFRS 9 verpflichtend einzuführen ist. Die in IAS 39.102 und IFRS 9.6.5.13 f. dargelegten Buchungsregeln für den HONI unterscheiden sich aber nicht voneinander. Vgl. Hachmeister (2008), S. 321, 325 u. 329 sowie Pellens et al. (2014), S. 621 u. 648.
 
41
Als Nettoinvestition wird bei konsolidierten Unternehmen die Summe der Vermögenswerte abzüglich der Schulden definiert. Vgl. hierzu Hachmeister (2008), S. 324 und Pellens et al. (2014), S. 649.
 
42
Vgl. Berger (2008), S. 610.
 
43
Für eine ausführliche Darstellung der Anforderungen, Möglichkeiten und Grenzen sowie eine kritische Würdigung des HONI siehe Hachmeister (2008).
 
44
Die auf Basis des gleichen Forschungsdesigns erhobenen Werte für börsennotierte US-Unternehmen liegen mit 29,4 % (1995) und 28 % (1998) deutlich höher. Vgl. Bodnar et al. (1996) und Bodnar et al. (1998).
 
45
Vgl. Bodnar und Gebhardt (1999), S. 171.
 
46
Vgl. Jesswein et al. (1995); Clair und Randall (2001); Belk und Glaum (1990); Stenzel et al. (2015).
 
47
Vgl. Flick und Steinke (2005), S. 14.
 
48
Vgl. Kaiser (2014), S. 3; Bogner et al. (2014), S. 29.
 
49
Vgl. Bogner et al. (2014), S. 37.
 
50
Ausgeschlossen wurden 13 Finanzwerte, da Banken und Versicherungen im Hinblick auf das Währungsrisikomanagement abweichenden Restriktionen unterliegen.
 
51
Während in der quantitativen Forschung die statistische Repräsentativität der Stichprobe von Bedeutung ist, steht die Relevanz dieser im Fokus der qualitativen Forschung. Vgl. Mayer (2012), S. 38 f.
 
52
Vgl. u. a. Paul et al. (2011); Durand (2016); Gremler (2004); Fisk (1997); Chell (1998). Für eine Darstellung der Vor- und Nachteile der Methode siehe Paul et al. (2011), S. 756.
 
53
Die modifizierte Stichtagskursmethode sieht gemäß IAS 21.39(b) vor, dass die Positionen der GuV mit den zum Zeitpunkt der jeweiligen Geschäftsvorfälle gültigen Wechselkursen umgerechnet werden. Vereinfachend kann allerdings auch auf Durchschnittskurse (des Monats, des Quartals oder des Jahres) zurückgegriffen werden, wenn die Wechselkurse nicht zu volatil sind und es somit zu verzerrten Ergebnissen kommen könnte (IAS 21.40). Vgl. hierzu auch Gassen et al. (2007), S. 173 sowie Küting und Wirth (2003), S. 380. Die Tatsache, dass alle befragten Experten auf die Nutzung von Jahresdurchschnittskursen verweisen, deutet auf eine ausgeprägte Inanspruchnahme der genannten Vereinfachungsoption hin.
 
54
Zur Veranschaulichung des Translationsrisikos der GuV ist hier von einer ceteris paribus-Änderung ausgegangen worden. In der Realität dürfte es aufgrund von weiteren wechselkursinduzierten Effekten wie zum Beispiel Veränderungen der Wettbewerbsfähigkeit („ökonomisches Wechselkursrisiko“) oder Änderungen in der Preis-Mengen-Politik nicht bei einer festen Relation von Umsatz- und Kostenpositionen bleiben. Diese Effekte dürften – je nach Geschäftsmodell bzw. Ertrags- und Aufwandsstruktur des betrachteten Tochterunternehmens – das Ausmaß der umrechnungsbedingten Schwankungen beeinflussen.
 
55
Die Ergebnispräsentation beschränkt sich an dieser Stelle auf die Abgrenzung von Translations- und Transaktionsrisiko, da sich die Abgrenzung zum ökonomischen Risiko bereits in der Literatur als schwierig herausgestellt hat. Dies spiegelt sich auch in den Antwortmustern der Interviews wider.
 
56
Vgl. hierzu auch Weber (2007), S. 934.
 
57
Zum Beispiel kann auf Grundlage der Verteilung des Reinvermögens (Konzernumsatzes bzw. -ergebnisses) nach Währungen monatlich ausgewiesen werden, welcher Anteil der im Eigenkapital (Konzernumsatz bzw. -ergebnis) durch Umrechnungseffekte verursachten Schwankung auf einzelne Währungen zurückgeht.
 
58
Zum Beispiel lässt sich durch eine primär aus strategischen Motiven vorgenommene Produktionsstandortwahl oftmals die Wirksamkeit von Operational Hedges erhöhen, indem sekundär das währungsdifferenzierte Umsatz-Kosten-Matching des Konzerns optimiert wird.
 
59
Als Beispiele für die originäre (synthetische) Verschuldung wurde die Begebung einer Fremdwährungsanleihe (der Einsatz von Termingeschäften oder Cross Currency Swaps) genannt. Die entsprechenden Instrumente werden als HONI designiert, so dass ihre Wertveränderungen folglich einen gegenläufigen Effekt zu den Veränderungen der im Eigenkapital gebuchten WUD generieren.
 
60
Die Translationseffekte im Konzernergebnis wurden durch den Befragten auch als „Cash-Flow-Translation-Exposure“ bezeichnet. Bezüglich des Begriffs wurde ferner angemerkt, dass der Ansatz ursprünglich zum Hedging von Transaktionsrisiken des Konzerns entwickelt wurde, sich jedoch damit implizit auch eine Reduktion der Translationseffekte im Konzernergebnis erreichen lässt.
 
61
Ein ähnlich gelagertes Liquiditätsrisiko behindert die Steuerung von Translationsrisiken über die konzerninterne Dividendenpolitik (3 Incidents): Materialisiert sich das Translationsrisiko in Form einer zahlungswirksamen Dividendenausschüttung, ist dies aus Konzernsicht ein sicherungswürdiges Transaktionsrisiko. Für (erwartete) interne Dividendenzahlungen sei jedoch kein Hedge Accounting möglich.
 
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Metadaten
Titel
Das Translationsrisiko multinationaler Konzerne in Deutschland
Eine explorative Analyse von Verständnis, Bedeutung und Management-Praxis mit Hilfe der Critical Incident Technique
verfasst von
Arbeitskreis Finanzierung der Schmalenbach-Gesellschaft e.V.
Publikationsdatum
21.02.2017
Verlag
Springer Fachmedien Wiesbaden
Erschienen in
Schmalenbach Journal of Business Research / Ausgabe 2/2017
Print ISSN: 0341-2687
Elektronische ISSN: 2366-6153
DOI
https://doi.org/10.1007/s41471-017-0029-x

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