Erfolgsfaktoren von Frühphasenfinanzierungen durch Wagniskapitalgesellschaften

Kaum ein Begriff hat die wirtschaftspolitische Debatte der 90er Jahre insbesondere in Deutschland so geprägt und in Verbindung mit der Schaffung von Börsensegmenten wie der NASDAQ, des Nouvelle Marché, des Neuen Marktes, der EASDAQ usw. das internationale Börsenpublikum derart elektrisiert wie der Ausdruck „Venture Capital“ (VC). Die hochgesteckten Erwartungen, die allerseits mit dieser Finanztechnologie¹ verbunden sind, hängen sicherlich zu einem guten Teil mit den teilweise sensationellen Markterfolgen einiger amerikanischer Unternehmen wie Apple, Compaq, Intel und Microsoft zusammen, deren Anfänge mit Venture Capital finanziert worden sind und die parallel zum weltweiten Siegeszug der Informationstechnologie in den 80er und 90er Jahren zu Unternehmen von Weltgeltung aufstiegen. Für die jüngere Vergangenheit kann der spektakuläre Werdegang des Unternehmens Cisco Systems exemplarisch angeführt werden, welches mit der Entwicklung des sogenannten „Routers“ einen wichtigen Beitrag zum technischen Fundament des Internets geleistet hat: Nach dem 1986 erfolgten Markteintritt und der Börseneinfiihrung im Jahre 1990 gehört Cisco Systems dieser Tage mit einer Marktkapitalisierung von etwa 500 Milliarden Euro zu den drei wertvollsten Unternehmen der Welt und wird damit höher bewertet als die Summe der Börsenwerte von Deutsche Bank, DaimlerChrysler, Deutsche Telekom, Siemens und SAP (Stand: August 2000).²

Um den Untersuchungsgegenstand der vorliegenden Arbeit zu präzisieren, bedürfen zwei Begriffe einer näheren Erläuterung: Zum einen ist der Ausdruck „Wagniskapital“ zu definieren, und zum anderen ist zu klären, wie sich „Frühphasenfinanzierungen“ von alternativen Finanzierungsanlässen abgrenzen.

Tyebjee, Bruno (1984)⁸² haben als eine der ersten die Prüfung der Beteiligungswürdigkeit durch VC-Gesellschaften analysiert. Die von ihnen beobachtete Phaseneinteilung blieb in der Literatur im wesentlichen bis heute unwidersprochen. Laut Tyebjee, Bruno (1984) können die mit der Beteiligungsakquisition zusammenhängenden Aktivitäten der Kapitalgeber fünf verschiedenen Stadien zugeordnet werden (siehe Abbildung 7):⁸³

In der Literatur wird regelmäßig bemängelt, die Fülle empirischer Ergebnisse auf dem Gebiet der Entrepreneurshipforschung stehe in einem krassen Gegensatz zu dem geringen Erkenntnisfortschritt auf theoretischem Gebiet.¹¹⁰ Dementsprechend erfolgt die Hypothesengenerierung in der Empirie zu den Erfolgsfaktoren von Venture-Finanzierungen und Unternehmensgründungen bislang vor allem anhand der Ergebnisse vorangegangener Studien, Praktikeraussagen oder ökonomisch plausibler Vorüberlegungen.¹¹¹ In der Regel wird mit dem Verweis auf eine „Lücke“ in der Gründungsforschung auf eine theoretische Fundierung von Aussagen über die Wirkungsmechanismen dieser Determinanten verzichtet. Dieses Vorgehen ist deshalb als problematisch anzusehen, weil es die Gefahr der Beliebigkeit bei der Interpretation empirischer Ergebnisse in sich birgt und sich allgemein dem Vorwurf des „Empirismus“ aussetzt. Entspricht die These von einer „Theorielücke“ in der Gründungsforschung den Tatsachen? Hierzu ist zunächst einmal festzuhalten, daß in der Tat bislang keine zusammenhängende, allgemein akzeptierte „Theorie der Unternehmensgründung” existiert, die eindeutige und nachprüfbare Aussagen zu entsprechenden Erfolgsfaktoren im Sinne eines Totalmodells liefern könnte. Dies dürfte in erster Linie auf den interdisziplinären Charakter des Forschungsfeldes, das entscheidungstheoretische, soziologische, psychologische, volks- und betriebswirtschaftliche Aspekte umfaßt,¹¹² zurückzuführen sein. Andererseits finden sich aber bei einer eingehenderen Inspektion der einschlägigen Literatur vor allem in Partialmodellen zur Erklärung des Gründungserfolgs brauchbare Theorieansätze zu einer Vielzahl potentieller Determinanten, die in ihrer Gesamtheit ein zufriedenstellendes theoretisches Fundament fir die vorliegende Untersuchung darstellen.

Vor Beginn der eigentlichen Datenerhebung stellt sich die Frage, welches Vorgehen im Hinblick auf das Untersuchungsziel zweckdienlich ist, z.B. wie der Erfolg von VC-finanzierten Unternehmensgründungen sinnvollerweise gemessen werden sollte. Aus diesem Grund erfolgt in den beiden folgenden Passagen eine kritische Würdigung der empirisch ausgerichteten Gründungsliteratur hinsichtlich ihres konzeptionellen Vorgehens.³¹⁵ Eine ausfiihrliche Einzelkritik dieser Arbeiten scheint allerdings aufgrund der Vielzahl entsprechender Veröffentlichungen nicht angebracht.³¹⁶ Vielmehr sollen einzelne Schlaglichter auf den bis dato verfügbaren Bestand empirischer Studien geworfen werden, anhand derer dann die Schlußfolgerungen für das konzeptionelle Vorgehen im Rahmen der hier vorgelegten Arbeit verdeutlicht werden sollen.

Kennzeiclmend für das Design der vorliegenden Erhebung ist die Tatsache, daß es sich hierbei näherungsweise um eine Vollerhebung hinsichtlich der Untersuchungsteilnehmer, also deutsche Wagniskapitalgesellschaften, nicht aber hinsichtlich der Untersuchungseinheiten, also Frühphasenfinanzierungen, handelt. Deshalb ist es sinnvoll, für Untersuchungsteilnehmer und -einheiten separate deskriptive Datenanalysen durchzuführen und entsprechende Ergebnisse gegebenenfalls mit dem Gesamtmarkt, so wie er sich in den BVK-Statistiken darstellt, abzugleichen.

In diesem abschließenden Kapitel werden die zentralen Ergebnisse der Untersuchung noch einmal in knapper Form zusammengefaßt. Anschließend werden hierauf aufbauend Implikationen für das Management von Wagniskapitalgesellschaften sowie für zukünftige Forschungsarbeiten diskutiert.